格力电器(000651)：第二期员工持股计划落地 公司治理继续完善

事件：5 月20 日，格力电器发布第二期员工持股计划（草案），拟参与员工总人数不超过12000 人，资金规模不超过15.5 亿元，来源为公司回购专用账户中第三期回购计划已回购的股份，股票规模不超过9473 万股，占公司当前总股本的1.60%，员工持股计划购买价格为16.36 元/股，等于董事会前一交易日收盘价32.72 元/股的50%，业绩考核要求2022/2023 年净利润较2020年分别增加不低于20/30 亿元，且2022-2023 年ROE 分别不低于22%/21%、当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%，本次计划须经公司股东大会批准后方可实施。此外，公司拟调整第一期员工持股计划业绩净利润考核指标，要求2021/2022 年净利润较2020 年分别增加不低于10/20 亿元，同时增加净资产收益率考核指标（要求22 年ROE 达到22%），目前第一期员工持股计划于2021 年12 月32 日完成过户，实际购买资金11.4 亿元，实际购买股份4633 万股，占公司总股本0.78%，购买股份价格24.68 元/股。

    第二期员工持股倾斜中层核心员工，放松权益处置要求。第一期员工持股计划，中层员工激励相对不足，除董明珠（第一期持股计划占比21.58%）外其他董监高8 人合计占第一期持股计划3.93%，中层干部和核心员工4836 人合计认购74.49%，对应3451 万股股份；此次第二期员工持股计划明确由经董事会认定对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工优先认购，若本员工持股计划份额有剩余，公司董事长兼总裁董明珠女士将再结合自身情况依法认购。根据拟分配计划，8 位董监高合计占第二期持股计划2.53%，中层干部和核心员工合计占比94.47%。同时在员工持股计划权益处置方式上，公司取消退休方能卖出的限制，仅要求股份归属过户至个人满1年前，相关股票表决权由工会行使。公司预计第二期员工持股计划费用摊销总金额15.5 亿元，2022-2024 年分别预估为5.81 亿元、7.75 亿元和1.94 亿元。

    经营环境挑战加大，业绩考核要求适度调低。考虑到大宗原材料价格持续大幅上涨、新冠疫情多地反复爆发，实体经济面临需求收缩、攻击冲击、需求转弱三重压力，公司面临外部挑战加大，为体现激励与约束对等，有效绑定公司与员工利益，公司对第一期员工计划考核要求适度调低，同时附加条款，若第一个考核归属期届满，公司业绩考核不达标，第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核，若2021-2022 年的净利润分别较2020 年净利润增长数额之和不低于30 亿元，2022-2023 年的净利润分别较2020 年净利润的增长数额之和不低于50 亿元，管理委员会将结合员工个人绩效考核结果，对两期可归属股票权益进行归属分配。此轮员工持股计划最多可覆盖1.2 万人，考虑到购买价格进一步降低、权益处置和业绩考核要求放松，预计参与人数将超越第一期，实现更大范围的覆盖，进一步完善股东与经营管理层、中层干部及核心员工之间的利益共享、风险共担机制。

    新零售变革推动份额回升。报告期内，公司2022Q1 收入同比增长6%，2022年1-4 月空调行业销量同比增长2%，其中格力1-4 月销量同比下降3%，其中内销压力更大同比下滑8%，外销同比增长5%。奥维数据显示，4 月份格力线上销量份额26%，进一步缩窄与美的份额28%的差距，同时线下销量份 额39%强势反超美的。我们看好新零售变革推动公司渠道效率释放，短期考虑到国内市场疫情冲击和并表格力钛、盾安环境的影响，我们预计格力电器2022-2024 年营业收入为2100 亿元，2310 亿元和2495 亿元，分别同比增长11%、10%和8%，预计归母净利润为243 亿元、260 亿元和280 亿元，分别同比增长6%、7%和8%，对应PE 分别为8.1 倍、7.6 倍和7.0 倍，维持“强烈推进-A”投资评级。

    风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、员工持股计划存在不确定性的风险。