中再资环(600217):大股东整合落地 市占率+渠道价值被低估

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁/姜涛 日期:2022-05-22

  核心观点:

      中再生(控股股东)整合完成,再生资源业务迈向大发展。近期公司实控人中国供销集团将所持有的中再资源(公司第二股东)100%股权注入中再生(公司大股东),导致中再生股权结构变为供销社60%绝对控股(此前仅为38%)、民营持股40%,并有望实现供销集团再生资源业务、资产的整合理顺。供销总社再生业务2021 年营收351.5 亿元,废钢、废塑料、家电拆解、汽车拆解等凭借独有的全国回收渠道优势处于国内领先地位,预期股权理顺后,再生资源业务成长速度或将加快。

      废电拆解市占率剑指33%,产能扩张不断加快。我国四机一脑理论报废量超2 亿台,且非电视机的占比仍在不断提升。发改委、供销总社要求2022 供销系统力争废电处理市占率达33%,而2021 年公司拆解量超2000 万台、同比增长7%,市占率预计超20%。公司正加快拆解产能并购+扩产,我们预期公司未来2 年拆解量增速依然较快。

      新品类扩张值得期待,公司占据发展先机。公司2021 年实现收入34.69亿元、归母净利润3.09 亿元(同比-29.4%),利润下滑主要是受制于21 年4 月基金补贴调整,目前已基本消化。2022 年Q1 受疫情影响拆解量不足而固定成本较高导致业绩下滑较多,但仍然看好全年增长(类似2020 年的情形)。我们预期家电、手机、电池、汽车等新品类拆解政策有望加快推出,公司作为集团的唯一上市平台,将占据发展先机。

      盈利预测与投资建议:预计2022-24 年归母净利润分别为3.7/4.6/5.7亿元,按最新收盘价对应PE 分别为17.6/14.0/11.4 倍。控股股东股权整合落地、有利于集团与公司再生资源业务加快发展,公司着力提升电废拆解的市占率,未来在品类扩张中将占据先机。参考可比公司,给予2022 年25 倍PE,对应合理价值6.63 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:产能扩张低于预期;家电拆解补贴退坡;新冠疫情影响等。