海兴电力(603556)：国内电表迎新周期 新型电力建设拓增量

投资要点

    全球技术创新电表龙头企业，管理改善费用快速下行公司是全球化布局的新型电力系统解决商，主要产品为智能用电产品、智能配电产品及新能源产品。

    2021 年公司实现营收26.91 亿元，同比下降4.1%，归母净利润3.14 亿元，同比下降34.7%，业绩下滑主要受疫情影响海外营收下降、人民币升值以及原材料成本上升。管理改善费用快速下行，2021年营销费用同比下降32.9%。公司21Q4 业绩开始出现改善，22Q1 业绩创2016 年以来历年一季度最高水平，实现归母净利润达1.4 亿元，同比增长211.97%。

    国内：迎新一轮替换周期，新标准提高单表价值量国内电表将迎来新一轮替换周期，此外国南网新一代智能电表和IR46 标准下物联网表带来价值量提升，2021 年新表平均单价上涨超30%，电表行业步入量价齐升阶段。预计到2024 年国内智能电表行业空间合计近352.6 亿元，2021-2024 三年CAGR 为18.7%。目前公司新表的管理芯技术处于行业领先。未来将同时受益于行业上行空间和市占率提升。

    海外：凭借系统解决能力竞争力赶超欧美，短期出口业务受益外币升值公司是国内自主品牌智能电表产品出口最早、出口额最大的企业，产品覆盖全球90 多个国家和地区。针对海外客户对于电力系统不同的阶段性需求和痛点，提供智能用电从系统到通信到终端的全套解决方案，在欧美以外市场如巴西、印尼、越南等地取得显著竞争优势，为巴西智能电表第一大供应商。2021 年海外收入16.27 亿元，营收占比达61.2%，出口业务占比高短期有望受益外币升值。

    配电和新能源业务受益行业政策牵引，未来业绩弹性较大配电和新能源业务受益行业高速发展。“十四五”期间智能配电投资规模预计高达1.5 万亿元，公司2015 年成立配网事业部，在配网自动化设备方面持续深耕，目前已储备一二次融合柱上断路器/环网柜（箱）、配电终端 FTU/DTU/TTU 等产品，主要面向国网销售，未来将继续开拓南网业务。

    公司通过资源整合、自主开发布局分布式能源业务，具备了逆变器、储能电池、微网控制系统等分布式能源核心设备的自主可控能力，未来新能源业务有望保持高速增长。

    盈利预测及估值

    公司是全球新型电力系统服务商领先企业，受益国内新一轮电表更换周期和配电网建设加速，短期出口业务受益外币升值。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润5.21、6.40、7.79 亿元；对应EPS 为1.07、1.31、1.59 元/股，对应PE 为14、11、9 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年18X 估值，目标市值94 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。