食品饮料行业周报：短期理性应对 业绩确定优先

本期投资提示：

    投资分析意见：我们当前的观点是短期理性应对，全年坚定乐观。22 年疫情进一步反复，消费场景暂时性缺失，对白酒业绩增长带来不确定性。尽管行业短期承压，但我们相信头部品牌在经历疫情考验后会变得更加强大，白酒消费升级与头部集中的大趋势不会发生变化，头部品牌仍然是确定性最强的品种。当下确定性最为重要，在高确定性下优选长期成长逻辑清晰且成长空间仍大的品种，重点推荐：山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台，关注五粮液、古井贡酒。大众品，展望二季度，短期疫情限制消费场景，影响需求复苏，成本压力延续，短期建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种；展望全年，我们相信疫情的影响会逐渐消退，消费场景和需求会逐步恢复，中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司，建议把握股价回调带来的中期布局机会。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒、安井食品，关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。

    白酒板块：临近端午，当下主要关注端午销售情况。由于目前疫情管控仍然严格，对于发生疫情且进行管控的区域（例如上海），由于消费场景缺失，动销基本停滞；对于前期发生疫情当下已经恢复消费场景的区域（例如江苏），动销情况相对正常，但并未发生报复性消费；对于今年一直未发生疫情的区域，动销基本正常。当前部分品牌陆续开始恢复打款和发货，但节奏仍然较慢，大部分酒企未给经销商渠道施压，因此目前经销商环节的资金压力与库存压力仍然不大，终端压力高于经销商，批价也相对稳定。相比于18 年下半年，渠道仍然处于良性状态；但相比于20 年疫情结束后，多数区域并未出现明显的报复性消费。整体来看，我们认为二季度动销增速及报表端增速相比于一季度均将普遍放缓，需要客观理性看待。我们认为，一方面，消费场景的恢复需要时间，核心取决于疫情发展态势以及防疫的措施；另一方面，消费能力和消费信心的恢复也需要时间。全年维度来看，核心关注两个方面，一是三季度消费复苏情况，白酒存在较多刚性需求（宴席和送礼），有望在消费场景恢复后回补，进而拉动三季度的爆发式增长（前提是消费场景恢复，疫情不再恶化）；二是全年增长任务是否能够顺利完成（也就是是否需要下调全年盈利预测）。我们认为，当下及全年来看，在不确定的外部环境下，企业增长的确定性最为重要，优选确定性品种，优选符合以下条件的头部品牌：1、全年增长任务完成压力较小；2、前期未出现大幅渠道扩张，当下渠道库存良性；3、中长期成长空间清晰。长期来看，我们坚定看好头部品牌的成长，我们认为头部品牌的核心竞争力在疫情后将得到强化，只要短期维持良性发展，长期成长空间仍然可期。

    高端酒价格更新：本周茅台批价成箱2980 元，散瓶2750 元，五粮液批价980 元，国窖1573 批价920元。

    食品板块：对大众品而言，二季度同样关注需求端的边际改善。从物流角度，4 月最困难的时期已经过去，5 月以来物流基本恢复正常，终端陆续补货，5 月收入好于4 月。从人流角度，我们预计5-6 月城市内和省内的人流会基本恢复正常，城市间的人流恢复仍需时间，而购买力或多或少有所减弱，因此我们认为，需求改善的趋势是明确的，但不是V 型反转，而是逐步恢复。成本端，二季度大众品成本压力仍大，特别是调味品、啤酒、饮料等细分领域，乳制品成本压力不大，猪肉制品享受成本红利。结合需求和成本趋势，我们短期仍建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种，推荐双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜；展望全年，我们相信疫情的影响会逐渐消退，消费场景和需求会逐步恢复，中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司，推荐重庆啤酒、安井食品，关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。伊利股份，近期渠道反馈，5 月随着物流的显著恢复，液奶销售将环比提速，婴配粉业务今年以来保持了30%左右的较快增长，主要受益于1、公司在战略层面对奶粉业务的重视度提升；2、行业格局变化，外资品牌份额趋势性下降，海淘受限，国内竞品进入去库存周期。公司奶粉业务进入2-3 年的成长机遇期，我们认为从市占率角度，公司奶粉业务中期仍有翻倍空间，将对未来净利率的持续提升提供有力支撑，收购澳优除了并表业绩，未来也将与伊利奶粉业务在奶源、品类等方面形成协同，奶粉业务已成为公司的重要增长点，当前公司22年估值为22x，综合考虑公司短期增速及长期空间、业绩的确定性、以及分红水平，估值极具吸引力，维持买入评级。

    风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。