三利谱(002876):“屏地风雷”系列深度报告之十一:偏光利剑 谱写新章

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇/谢尔曼 日期:2022-05-21

三利谱:偏光片技术 解决方案龙头公司

    三利谱致力于偏光片的研发、生产和销售,是国内偏光片行业最优秀的解决方案供应商之一。

    在国产偏光片生产商中,三利谱是少数具备全工序规模生产能力的厂商。凭借稳定的产品质量,公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商。公司的偏光片产品分为TFT 类、黑白类、3D 眼镜用类以及OLED 类,适用于电视、电脑、手机、导航仪、平板电脑等多种场景,同时可以满足客户高中低端不同层次的需求。凭借一流的开发团队,公司可以为客户提供具有各种光学功能的偏光片解决方案。

    下游需求稳健增长,OLED 高附加值占比提升

    偏光片下游应用需求稳定,主要为TV、IT、车载、手机。经我们测算,预计2023 年偏光片总需求达到5.3 亿平方米以上, TV/IT/ 车载/ 手机偏光片需求占比分别为75.46%/19.35%/0.93%/4.26%,车载偏光片需求增长较快,预测2021-2024 年CAGR 为9%。

    同时,随着柔性曲面OLED 屏在各大终端产品应用渗透率的提升,对配套偏光片的技术要求越来越高。偏光片为搭配foldable AMOLED 屏幕,也在向薄型化和柔性化方向发展,其单体价值较LCD 偏光片大幅提升。

    国产替代大势所趋,仍存在供需缺口

    当前,全球前五大TFT 偏光片厂商为杉金光电(LG 化学)、日东电工、住友化学、明基材料及奇美材料。其中,合资企业杉金光电(LG 化学)、日本日东电工和住友化学占据了60-70%全球偏光片市场份额。过去,偏光片行业因较高的技术壁垒,由日韩台企业垄断。近年来,随着面板产能逐渐往大陆转移,以三利谱、盛波光电等为代表的国内企业的偏光片制造技术水平渐渐成熟,韩企LG 化学出售LCD 偏光片产线,日企停止产能扩张,持续投入研发高端偏光片。

    结合各偏光片厂商的产能规划,位于国内的偏光片产能预计在2023 年达到4.95 亿平方米,与2023 年国内偏光片需求5.16 亿平米仍然有差距。

    竞争力突出,产能扩张助力成长

    我们认为,三利谱作为国内偏光片领军企业,具备技术、成本和客户三重竞争优势,有望在国产替代大潮中收获高速成长。公司创始人张建军带领研发团队,深耕偏光片领域20 余年,具有深厚的行业积累;公司具备丰富的产线自建经验,新建产能单位投资低于可比公司;偏光片技术验证周期长,公司目前已成为京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商,具有明显先发优势。

    面对国产替代趋势,公司抓紧扩张规模。公司莆田工厂正在建设1490mm 车载偏光片生产线,预计2022 年投产,同时,公司正在规划设计合肥三利谱二期项目,计划建设1720mm 宽幅TV用TFT-LCD 偏光片产线,预计2023 年年底达到可使用状态。

    我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为:3.85 亿元、5.33 亿元和7.33 亿元,对应PE 分别为13.13、9.49、6.90。

    风险提示

    1、旺季电子终端需求回暖不及预期;

    2、公司新产线稼动率爬升进度不及预期。