思特威(688213)：CIS安防领域的领先供应商 智能车载及手机领域增长潜力大

　　报告要点

    　　专注于CMOS 图像传感器，产品布局全面，业绩稳定快速增长。公司自成立之初即专注于CMOS 图像传感器的研发、销售，形成了FSI-RS 系列、BSI-RS 系列及GS 系列产品矩阵，系列产品矩阵覆盖了各领域的高中低端应用。受益于下游应用需求的大幅增加以及公司由安防监控向机器视觉、智能汽车、消费电子等非安防领域应用拓展和产品系列化的发展路径，公司业绩快速增长，2018 年-2021 年公司营业收入分别为3.25 亿、6.79 亿、15.27 亿、26.89 亿元，2019 年-2021 年同比增长109.21%、124.86%、76.1%；归属于母公司股东的净利润分别为-1.66 亿、-2.42 亿、1.21 亿、3.98 亿元，2019 年-2021年同比增长-45.38%、150.04%、228.93%。

    　　公司是安防监控领域全球市场领先的供应商，2020 年出货量第一。安防监控领域是公司收入第一大来源，2018 年-2021 年1-9 月收入占比分别为98.44%、92.62%、82.13%和72.82%。随着安防由发达国家向发展中国家、由一线城市向二三线及农村延伸，以及摄像头高清化、智能化的发展趋势，安防CIS 市场有望持续增长。公司在安防监控领域具备充分的技术积累，随着公司产品线越来越丰富、以及高端CIS 国产替代需求的推动，公司在高端产品市场的份额有望提升。

    　　公司是机器视觉领域少数供应商，技术驱动成长迅速。机器视觉领域是公司第二大产品收入来源，收入规模由2018 年506.68 万元增长迅速增长至31958.5 万元（2021 年1-9 月）。公司创新推出BSI 结构的全局快门CMOS图像传感器并持续迭代，打破索尼垄断格局，目前全球范围内只有思特威、索尼、豪威三家厂商拥有大规模全局快门CMOS 图像传感器量产的能力。

    　　智能车载与智能手机领域的新进者，增长动力足。公司积极布局车载CIS 领域，研发出了覆盖ADAS 系统、DMS 系统及SAE 自动驾驶等级的智能视频图像解决方案的车载系列产品，应用场景涵盖智能车载前装和后装的应用，在后装车载市场已实现大量出货，前装仍处于导入期，后续有望放量。

    　　作为国内少数拥有自主知识产权、能提供车规级芯片内厂商，公司在汽车CIS 市场份额有望进一步提升。智能手机作为全球CIS 最大的细分领域，近年来基于双摄手机向多摄手机过渡发展的趋势，智能手机CIS 市场规模依然维持增长态势。公司用于安防应用领域技术优势，已获得部分主流手机品牌的认可，随着产品验证和市场导入进度的推进，公司产品在手机领域的销售规模和市场认可度有望提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年分别实现营业收入40.82 亿元、59.41 亿元、86.63亿元，同比增长51.8%、45.6%、45.8%；分别实现净利润6.11 亿、8.69 亿、12.52 亿元，同比增长53.3%、42.2%、44.1%；对应EPS 分别为1.53、2.17、3.13 元。以5 月20 日收盘价56.66 元计算，对应公司2022-2024 年PE 分别为37.1 倍、26.1 倍、18.1 倍。首次覆盖暂无评级。

    　　风险提示

    　　行业周期风险，技术迭代风险，产品研发失败及应用拓展不及预期风险，供应商与客户集中度较高风险等。