上海家化(600315)公司点评报告：经营质量稳步提升 归母净利润同比增长18%

营业收入及净利润逆市增长，归母净利润同比增长18%。公司2022Q1实现营业收入21.17 亿元，同比+0.11%；归母净利润1.99 亿元，同比+17.81%；扣非后净利润2.12 亿元，同比+6.55%。

    费用管理能力良好，净利率同比增长1.41pct。公司2022Q1 毛利率为62.66%，同比-2.12pct。费用端，公司2022Q1 期间费用率为51.16%，同比-6.00pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.77%/9.73%/1.50%/0.17%，分别同比-3.60pct/-1.66pct/-0.48pct/-0.26pct。

    2022 年，公司加大市场营销力度，不断提高产品市占率：玉泽通过全域传播，结合自播与会员运营，打造爆款产品；佰草集采用数字化营销手段，提升线上线下新品声量，高效导流线上线下渠道；六神则结合新品开展了一系列的营销活动不断触达年轻消费者。公司2022Q1 净利率为9.42%，同比+1.41pct。

    线上线下稳步增长，个护家清类增长迅速。在产品营销方面，护肤类主营品牌玉泽、佰草集、六神等通过数字化营销，精准定位目标客群，触及年轻消费者，带动收入增长。分品类看，2022Q1 护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为4.48 亿元/11.36 亿元/3.76 亿元/0.04 亿元，同比分别-18.20%/+11.30%/+0.8%/-16.25%，占比分别为21.17%/52.12%/ 23.29%/3.37%，个护家清类稳健增长。在研发创新方面，公司携手天猫新品创新中心，赋能新品孵化和爆品打造，还与全球领先的化工公司巴斯夫建立了深度创新合作，在可持续发展、中草药现代化、功效机理的可视化、新功效新剂型和数字智能化设备等多领域实现科技赋能。

    投资建议：公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局，主要品牌众多，实现差异化发展。2021 年公司深化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以文化、系统流程和数字化为助推器”的123 经营方针，加大产品营销，线上线下双增。随着公司未来品牌力加强，同时加强对销售费用的管理与控制，盈利能力有望进一步提升。预测公司2022-2024 年核心观点 EPS 分别为1.19 元、1.48 元、1.81 元，对应PE 分别为26X、21X、17X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，战略执行未达预期的风险，新冠疫情影响超预期的风险，股权激励未达到考核目标的风险。