国元早安直通车

类别:晨报 机构:国元证券股份有限公司 研究员: 日期:2022-05-20

  食品饮料

      国元证券公司研究-迎驾贡酒深度报告:洞藏生态,展翅未来投资建议

      公司是中国生态白酒领军企业,核心团队底蕴深厚,洞藏系列势能已起,叠加安徽白酒消费升级大势,持续高增长可期,给予公司“买入”评级。我们预计公司22-24 年归母净利润17.78/22.58/27.88 亿元,同比增长28.7%/27.0%/23.5%,对应5 月19 日PE 26/20/17 倍(市值461 亿元)。

      迎驾贡酒:中国生态白酒领军企业

      公司是中国生态白酒领军企业,拥有渊源于公元前106 年的安徽“迎驾贡酒品牌”,洞藏系列势能已起。公司实控人及董事长为倪永培先生,控制公司74.66%股权,管理团队稳定高效。截至2021 年,公司拥有设计产能8 万吨,实际产量5.11 万吨,半成品酒17.73 万吨。

      21A,公司实现收入45.77 亿元,同比+32.58%,归母净利润13.82 亿元,同比+44.96%;22Q1,公司收入+37.23%,归母净利润+49.07%,增长动力强劲。

      徽酒:成长动能强劲

      1)安徽白酒市场成长动能强劲:根据酒业家数据,2021 年安徽省白酒市场规模约350 亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级,2021 年,安徽省人均可支配收入达3.09 万元,同比+9.97%,人均消费支出2.19 万元,同比+16.07%,全省GDP 4.30万亿元,同比+8.3%,消费升级动能强劲。

      2)徽酒占据安徽白酒市场统治地位:徽酒呈现一超双强格局,2021年, 古井贡酒/ 口子窖/ 迎驾贡酒的安徽市场份额分别为32.32%/11.65%/7.81%,CR3 达到51.78%,徽酒在安徽省内中高端、次高端市场占据统治地位。

      洞藏势能已起,持续高增可期

      1)洞藏势能已起:公司洞藏系列势能已起,迎来快速增长阶段,从2020 年疫情压力测试可以看到,洞藏系列在受到疫情脉冲式影响后,非但没有放缓增长,反而在疫情后加速增长,验证洞藏系列势能、验证公司管理及渠道改革成效。

      2)“中高端、次高端”有望持续高增:在安徽白酒消费升级趋势下,在公司洞藏系列势能驱动下,洞6、洞9 在150-300 元价格带快速放量,洞16、洞20 站稳300-600 元价格带,洞藏系列产品持续升级,公司中高端、次高端产品有望持续高速增长。

      核心团队底蕴深厚,深度分销深度下沉

      1)品牌源远流长,环境得天独厚:公司拥有渊源于公元前106 年的安徽“迎驾贡酒品牌”,拥有得天独厚的自然环境和优质水源,生产基地位于首批国家级生态保护区(安徽霍山县),处在北纬30 度中国名酒带。公司水源取自经竹根过滤后的山泉剐水,继承“非物质文化遗产”的传统酿造工艺,成就迎驾独特的自然品质。

      2)核心团队底蕴深厚,深度分销深度下沉:公司核心团队底蕴雄厚,董事长倪永培先生本人为“中国酿酒大师”,总工程师项兴本先生为安徽省非物质文化遗产项目(迎驾酒传统酿造技艺)代表性传承人。渠道方面,公司采用小商制,实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市,成功建立了强大的深度分销体系。

      风险提示

      经济超预期波动风险、食品安全风险、疫情超预期风险。

      分析师:邓晖(执业证书:S0020522030002),联系人:袁帆