洽洽食品(002557)2022年一季报点评：春节提前致增速放缓 2022年增长预期不变

　　2022Q1 春节提前影响下增速放缓。公司2022Q1 实现营收14.32 亿元（+3.86%），归母净利润2.08 亿元（+5.15%），扣非归母净利润1.82 亿元（+2.64%），增速有所放缓主要系春节提前，部分销量在2021Q4 反应，若将2021Q4 和2022Q1 合并来看营收增速约17.2%，增长稳健。此外，2022 年3 月份疫情促进瓜子产品的居家消费，支撑公司2022Q1 平稳增长。分产品看，预计坚果实现大个位数增长，主要系春节期间送礼需求增加；瓜子在同期高基数下营收保持平稳。

    　　提价覆盖成本上涨，毛利率小幅提升。公司2022Q1 实现毛利率30.86%，同比提升0.18pct,净利率14.51%，同比提升0.19pct,主要系公司2021 年10月份对瓜子产品进行提价，幅度8%-18%不等，基本覆盖瓜子原材料、包材、运费价格的上涨，同时各项费率基本保持稳定，销售费率/管理费率/研发费率分别同比-0.14pct/+0.01pct/-0.08pct。

    　　展望2022 年，提价覆盖成本上涨，业绩确定性较强。短期看，疫情下公司小幅受益于居家消费，展望2022 年，我们认为公司的业绩确定性也比较强，主要系①成本压力可控：公司于2021 年10 月的提价已顺利传导至终端，且公司已于春节前采购约60%全年用量的葵花籽原材料，虽采购成本小幅上涨，但整体可控，提价预计基本能够覆盖价格上涨；②量增空间较大：瓜子业务方面，随着渠道下沉、蓝袋瓜子/葵珍占比提升、海外业务拓展尚有较大成长空间；坚果业务方面，增速较快的社区店、生鲜店、水果店等渠道尚有70%以上的拓展空间，预计未来2-3 年内仍能维持较高速成长；③盈利能力尚有提升空间：随着营收体量扩大、产品结构升级、生产效率提高以及产业链协同效应加强（坚果自产率提高），公司盈利能力仍有进一步提升的空间。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。

    　　投资建议：袋装瓜子龙头，成功打造每日坚果第二成长曲线稳增长，维持“买入”评级。

    　　公司是中国袋装瓜子绝对龙头，随着消费升级，瓜子业务尚有较大成长空间；公司还成功打造袋装坚果（每日坚果）第二成长曲线，目前已经做到线下市占率第一，但渠道仍有较大拓展空间，随着公司渠道的拓展和精耕，有望维持较高速。因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收70/80/91亿元，同比增长17%/15%/14%；归母净利润1.1/1.3/1.5 亿元，同比增速18%/16%/15%；当前股价对应PE 为25/21/18x，维持“买入”评级。