中伟股份(300919)：再论中伟股份的投资价值

事件描述

    中伟股份近期的客户拓展与一体化战略逐步落地，包括5 月5 日与贝特瑞签署战略合作（此前签署的正极企业还包括当升科技、厦钨新能）；5 月18 日审议通过与RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼高冰镍项目，将共计新增12 万吨印尼高冰镍冶炼项目。

    事件评论

    对公司短期盈利趋势扰动较大的是液碱的价格波动，2021Q3 涨价前液碱的价格在750 元/吨左右；2021Q4 均价在1600 元/吨；近期来看，2022Q1、2022 年4-5 月的液碱均价分别为1200、1350 元/吨。液碱涨价的主要原因是供给受高能耗产业限电影响，且能评影响扩产节奏，判断在二、三季度行业需求旺季或仍维持高位，四季度会有季节性回落。液碱对公司的后续影响，一是要取决于公司将辅料价格向下游传导的情况，液碱只占前驱体成本的3%左右，对前驱体整体售价的影响较小；如果后续辅料成本能够进行联动定价，将缓解公司的成本压力。二是公司基地所在区域未来也有液碱新产能的建设规划，如公司供应商之一恒光股份将从当前10 万吨32%烧碱增长至31.25 万吨，缓解供需压力。

    公司加快原料保障，推进硫酸镍冶炼产能投建。伴随公司硫酸镍精炼产能的逐步投放，一方面，公司前驱体原料自供率有望进一步提升，未来每年有望提升15%-20%，增厚前驱体单吨盈利水平；另一方面，公司制备硫酸镍的原料多元化，从原来以镍豆镍粉溶解线为主，到可处理高冰镍、MHP 等多种镍原料，生产将更为灵活。此外伴随金属镍价格回落，硫酸镍与金属镍之间的价差也有望改善，公司前端冶炼环节盈利也将逐步提升。

    此外，我们更应关注到的是公司长期战略的不断落地，一是公司客户多元化且卡位优质、高成长的下游市场，有望带动公司出货走高与份额提升。二是公司一体化战略逐步深化，年内镍原料多元化、前端冶炼自供率提升将增厚盈利；中期看，富氧侧吹火法高冰镍产能扩张进一步加码，将有助于公司分享镍资源冶炼环节的利润。三是公司积极布局磷酸铁锂等增量业务，借力于优质客户绑定及一体化资源优势，也有望成为公司未来两年的增量业务贡献。公司在2022 年4 月实施股权激励，2022 年、2022-2023 年累计、2022-2024年累计净利润目标分别达到18、48、98 亿元，有约束力的激励措施，也反映了公司对业绩高成长的信心与决心，继续推荐。

    风险提示

    1、印尼镍资源项目进度低预期；

    2、前驱体行业格局恶化或辅料价格超预期上涨。