物流和出行服务行业2022年4月快递数据跟踪点评:最差时刻已过 短期分化不必悲观

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民 日期:2022-05-19

料4 月13 日山西疫情扰动带来短期通达系件量增速的分化,5 月快递龙头日均件量或实现同比正增长。预计疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,短期扰动对通达系头部三家全年件量增速影响可控。水果生鲜陆续进入丰收季叠加6.18 促销,6 月顺丰时效件收入增速或迎明显改善。4 月义乌、揭阳单票价格较去年11 月分别-7.5%、+12.7%,淡季产粮区价格分化调整、期待6.18 促销价格再次进入增长通道。机场赋能有望驱动顺丰时效件2025 年净利率提升至12%以上,竞争壁垒深构。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会,目前估值颇具吸引力,继续推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递。

    行情跟踪:上海复工复产加速、快递先行,料5 月以来快递行业基本实现同比增速转正,最差时刻已过。5 月以来,快递公司股价涨跌从高到低依次为申通+8.5%、圆通+0.8%、韵达+0.7%、顺丰-5.3%、中通-7.1%(截止5 月18 日),快递日均件量或开启同比增长通道,目前龙头估值颇具吸引力,继续强烈推荐。

    5 月18 日上海市邮管局公布第二批复工复产“白名单”,截止5 月12 日,上海地区行业揽收和投递业务量日均值均已达到100 多万单,恢复到常态水平的1/6,料与民生和防疫相关度极高的快递修复有望加速。交通运输部公布5 月17日邮政快递揽收、投递日均件量3.12、3.15 亿件,而2021 年5 月全国快递行业日均业务量2.97 亿件,料5 月以来快递行业基本实现同比增速转正,最差时刻已过。

    件量:料4 月13 日山西疫情扰动带来短期增速分化,5 月通达系快递龙头日均件量或实现同比正增长。水果生鲜陆续进入丰收季叠加6.18 促销,6 月顺丰时效件收入增速有望迎明显改善。4 月快递行业业务量74.8 亿件,同比-11.9%,其中同期上海/深圳/义乌/北京件量同比下降90.1%/14.7%/12.8%/23.2%,随着上海、深圳等地疫情防控拐点到来,5 月件量有望明显改善。4 月韵达、圆通、申通件量分别同比下降19.4%/4.8%/7.7%,较行业增速分别-7.5pcts/+7.1pcts/+4.2pcts,料4 月13 日山西疫情扰动带来短期增速分化,5 月快递龙头日均件量或实现同比正增长。预计疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,短期扰动对通达系头部三家全年件量增速影响或可控。顺丰4 月件量同比下降10%,除了疫情扰动,料主要系公司主动调整业务结构导致特惠专配单日同比减少400 万单左右所致,5 月下半月开始水果生鲜陆续进入丰收季叠加6.18 促销,6 月公司时效件收入增速有望迎明显改善。

    价格:4 月义乌、揭阳单票价格环比去年11 月分别-7.5%、+12.7%,淡季产粮区价格分化调整、期待6.18 促销价格再次进入增长通道。机场赋能有望驱动顺丰时效件2025 年净利率提升至12%以上,竞争壁垒深构。4 月行业单票快递收入9.90 元,同比增长2.1%。其中义乌、揭阳、广州单票价格环比去年11 月分别-7.5%、+12.7%、+17.1%,4 月产粮区价格分化调整、实现整体平衡,基本符合我们预期。4 月韵达、圆通、申通和顺丰ASP 同比增长24.0%、16.4%、20.7%、1.7%,剔除菜鸟裹裹调整口径影响,圆通、申通同比增长13.4%、15.5%。

    顺丰ASP 连续6 个月同比正增长,期待鄂州机场能够实现提前运营,机场赋能有望驱动时效件2025 年净利率提升至12%以上,竞争壁垒深构。

    5 月16 日上海分阶段推进复商复市,与民生和防疫息息相关的快递修复或领先,末端网络建设因地制宜,行业逐渐由龙头竞争转向寡头竞争。截至5 月14 日,上海9000 多家规模以上工业企业中,已复工企业4400 多家、占比接近50%;首批“白名单”企业复工率已超过95%,随着上海分阶段推进复商复市,复工复产进度有望加速,与民生和防疫息息相关的快递修复或领先。2020 年以来中 通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁,资本开支中土地和中转场建设相关或占比70%以上,驱动产能提升,2022 年头部三家市占率提升有望同比加速,行业逐渐由龙头竞争转向寡头竞争。

    风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,油价、人工成本持续上涨。

    投资策略:料4 月13 日山西疫情扰动带来短期通达系件量增速的分化,5 月快递龙头日均件量或实现同比正增长。预计疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹,短期扰动对通达系头部三家全年件量增速影响可控。

    水果生鲜陆续进入丰收季叠加6.18 促销,6 月顺丰时效件收入增速有望迎明显改善。4 月义乌、揭阳单票价格较去年11 月分别-7.5%、+12.7%,淡季产粮区价格分化调整、期待6.18 促销价格再次进入增长通道。机场赋能有望驱动顺丰时效件2025 年净利率提升至12%以上,竞争壁垒深构。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会,目前估值颇具吸引力。继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层,电商快递龙头优势明显的中通快递;产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期,2022 年扣非净利有望大幅增长,估值吸引力提升的顺丰控股;数字化持续推进,主业盈利改善超预期的圆通速递。维持快递行业“强大于市”评级。