建筑装饰行业专题报告:水利投资表现强劲 优选低估值央企、关注基本面边际改善板块

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦/耿鹏智 日期:2022-05-19

报告导读

    4 月基建呈现强韧性,水利投资保持高增。稳增长优先发力基建逻辑持续印证,22 年水利工程项目加快推进、水利基建需求或超预期;上海复工复产有序推进,地产调控放松,预期地产销售降幅逐步收窄。推荐最低估值中国铁建,优选新能源基建中国电建、中国能建。

    投资要点

    投资建议

    板块跟踪:

    1) 4 月基建固投稳增、水利高增16.4%,稳增长优先发力基建逻辑持续印证投资:4 月基建固投单月同比+3.0%,其中水利固投同比高增+16.4%。1-4 月,全国水利项目已落实地方政府专项债720 亿元,同比高增115%,全国共完成水利建设投资1958 亿元,同比高增45.5%。政策:5 月11 日,国务院常务会议指出要通过REITs 等方式盘活存量资产,扩大有效投资。项目:1-4 月,全国重大水利工程开工9 项;大项目完成投资同比+10.9%,拉动全部投资增长5.5pct;新开工项目计划总投资同比+28.0%。

    2) 上海有序复工复产/地产调控放松,钢结构/房建链需求有望边际改善有序复工:5 月16 日,上海16 区均已实现社会面清零,上海市住建委发布第一批共涉及24 个项目的复工 “白名单”,其中16 个项目已实现复工、8 个项目正在进行复工准备。5 月16 日,全国高速公路货车通行量日环比上升16.4%。政策放松:5 月15 日,央行、银保监会下调首套房贷利率下限,各地房地产纾困政策加速出台,地产销售数据有望迎来调整。

    投资建议:

    1)优选最低估值中国铁建,推荐新能源基建中国电建、中国能建,关注中国中铁传统建筑央企:关注板块性机会头部央企,从估值弹性角度,优选估值最低的中国铁建(4.1 倍)。22Q1 公司水利电力工程新签合同额117.4 亿元,同比高增210.26%。

    推荐包含水利建设的新能源基建中国电建、中国能建。中国电建水利水电建设市场占有率高达50%以上;中国能建4 月28 日签约湖北蕲春抽水蓄能电站,装机1.2GW,投产后预计每年贡献当地税收1 亿元。我们判断新能源基建业绩均有望实现15%以上复合增长,当前仅10 倍左右PE,重点关注。

    关注传统基建央企中国中铁。中国中铁于5 月13 日收购重大水利工程滇中引水33.54%股权,预期将加快公司培育和发展水利水电业务板块,推动产业转型。

    2)关注基本面边际改善的钢结构板块

    上海复工复产有序推进,供应链逐步修复,钢结构需求或迎修复。建议关注基本面有望迎来拐点的钢结构制造/工程龙头鸿路钢构/精工钢构,择机底部布局。

    下游:投资强韧性,4 月基建固投单月同比增长3.0%资金端:4 月M2 余额250.0 万亿元、新增社融0.91 万亿元,4 月专项债发行节奏较去年同期大为超前,城投债累计同比减少10.4%。

    投资端:固定资产投资累计同比+6.8%,基建投资累计同比+6.5%。

    (1)地产:4 月房地产开发投资累计同比-2.7%,土地购置/销售面积持续下滑;(2)基建:4 月基建投资(不含电力)累计同比+6.5%;(3)工业:4 月制造业、采矿业固定资产投资累计同比+12.2%、+18.8%。

    需求端:4 月建筑业PMI 降至52.7%。

    基建:重大项目:截至5 月17 日,已有25 省份发布2022 年度重大项目投资金额,投资总额近13.4 万亿,可比省份投资总额同比增长23.8%。

    上游:5 月,水泥、玻璃价格单月环比-3.9%、-0.1%,钢价下行建筑材料:5 月13 日,建材综合指数167.89 点,单月环比+3.3%,较21 年同期+13.1%;水泥、玻璃价格指数月环比分别-3.9%、-0.1%。

    建材零售:1-4 月,建筑及装潢材料类累计零售额541 亿元,同比减少0.7%。

    钢材:5 月16 日,螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别下降3.7%、2.0%、2.6%、2.6%。

    建筑设备:4 月挖掘机销量同比降低61.0%,4 月开工小时数同比降低16.6%。

    铝合金模板:4 月,铝合金模板发展指数PMI 为43.5%,环比下降13.8pct,其中生产量指数环比下降9.8pct 至48.2%,新订单指数环比下降11.6 至45.5%。

    装配式板块跟踪

    政策:2022 年4 月18 日,重庆市住建委《重庆市城镇住房发展“十四五”规划 (2021—2025 年)》,明确到2025 年,新建城镇民用建筑执行绿色建筑标准比例达100%;新开工装配式建筑占新建建筑比例达30%以上;全装修住宅比例达到30%。

    订单:22Q1 鸿路钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构、杭萧钢构累计新签订单合同额分别为60.13 亿元、44.6 亿元、31.2 亿元、14 亿元、46.25 亿元,同比+14.7%、+34.0%、+64.6%、-52%、+85.1%。

    基建板块跟踪

    建筑央企订单:2022 年1-4 月,中国建筑/中国化学/中国中冶新签合同额分别10451/1241/4057 亿元,同比分别增加16.6%/76.5%/12.2%;22Q1,中国铁建/中国中铁/中国电建/中国能建/中国交建新签合同额分别4659/6057/2476/2441/4307 亿元,同比分别增加1.5%/84.0%/7.0%/0.1%/4.9%。上述8 家建筑央企22Q1新签合计3.25 万亿元,较21Q1 新签合计数2.77 万亿元高增18%。

    PPP 入库项目:3 月新入库项目金额1181.52 亿元,同比-16.3%。

    风险提示

    国内新冠疫情出现反弹;基建投资增速不及预期;房地产投资增速不及预期;装配式建筑渗透率提升不及预期。