宏观研究:羞涩的口袋 财政的四月之声

类别:宏观 机构:国元证券股份有限公司 研究员:杨为敩 日期:2022-05-18

报告要点:

    4 月一般公共预算收入大幅减收,留抵扣退税政策的实施是核心原因,但下行经济环境对财政增收的制约也是不争的事实:

    1)作为实施1.5 万亿元增值税留抵扣退税的首月,8000 亿元的集中释放是造成当月收入大幅下降的核心原因。

    2)但倘若将这8000 亿元重新计入比较,4 月一般公共预算收入则仍同比下降3.05%,且从税收收入拆分来看,除了消费税和出口退税增速有所上升外,大部分税收收入同比增速均有明显下降。这意味着当前下行的经济环境已经对财政增收构成了制约。

    同时,赤字率目标的限制,财政口袋变得越发羞涩:

    1)4 月份财政支出增速同比下降1.96%,其中健康卫生和农林水则构成了唯二的扩张领域,而健康卫生的支出扩张大概率上与疫情防控有关。

    2)并且,单月一般公共预算的支出进度也跌至近6 年新低,财政的口袋正变得愈发羞涩。

    至于政府性基金收入的加速下滑这并不是什么意外因素:

    1)楼市调控政策的放松并不能够改善地产销售环节的恶化,预期收入的不确定性正在加剧居民对于债务杠杆的规避。

    2)而销售的恶化又会负反馈到开发商对行业前景的信心,叠加融资环节的紧张,比起放眼未来不如保全当下,加速回笼现金并偿还债务,而非扩张拿地。

    拖累政府性基金支出的增速的关键则是来自于4 月专项债的发行节奏的放缓,当月发行规模仅为1038.29 亿,较前期出现明显下降。不过考虑全年稳增长的压力,专项债的后续发行加速应该不是一个需要担心的问题,而特别国债等手段能否推行才是值得关注。

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