中航高科(600862)：22Q1归母净利润实现超预增长 指标持续向好预浸料龙头全年业绩可期

4 月22 日,公司披露2022 年一季报,实现营业收入11.55 亿元,同比增长16.64%;归母净利润为2.91 亿元,同比增长22.74%。

    报表端多项指标持续向好,全年业绩有望实现快速放量22Q1 期间,公司实现营业收入11.55 亿元,同比+16.64%;实现归母净利润2.91亿元,同比+22.74%;实现扣非后归母净利润2.88 亿元,同比+26.62%。其中,航空新材料业务实现归母净利润3.09 亿元,同比增长18.52%,主要系航空复合材料产品交付增长所致;机床装备业务实现归母净利润-1222.87 万元,同比减亏174.08 万元,减亏的主要原因是受疫情影响期间费用减少所致。22Q1 公司三项费用占营业收入比重为6.12%,较去年全年下降1.09 个百分点,较去年同期下降0.20 个百分点,公司提质增效成果显著。利润率方面,毛利率为37.35%,同比提升2.03 个百分点;净利率为25.18%,同比提升1.24 个百分点,我们判断盈利能力提升主要系复合材料业务收入增长所致。资产负债端,22Q1 应收账款及票据达26.10 亿元,较期初增长55.75%;22Q1预付款项达1.4 亿元,较期初增长6.58%;22Q1 预收款+合同负债达7.69 亿元,较期初增长3.46%,各项指标刷新近三年历史新高。我们认为指标快速提升表明公司在手订单充足,公司或正处于积极备产备货状态,兑现产业高景气度,预计公司全年经济指标有望按期完成。

    航空制造院成控股股东,卡位优势显著

    2021 年4 月1 日,公司公告航空工业将持有公司的全部股份(42.86%)对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造研究院管理,航空制造院成为公司控股股东。我们认为股权结构的改变有望提升公司经营管理效率,促进公司业务发展,未来有望进行资本运作。另外,公司是我国最早参与航空预浸料的企业,经过多年的经验积累,目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看,公司卡位预浸料中间环节,在我国航空预浸料领域占据主导地位。

    军民机预浸料需求提升,看好复材业务持续高增长

    我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升,随着新机型批产进度持续推进,碳纤维复材需求大幅增长,预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090 吨,年均需求为2218 吨。2021H1 已完成C919 某试验件的设计,并开展了CR929 机翼项目概念设计工作,同时公司已获得中国商飞CR929 飞机前机身工作包唯一入选供应商资格。我们预计未来20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨,年均需求为2415 吨。C919 飞机年内即将实现交付商业运营,复材国产化应用推进速度加快。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升,公司航空复材业务将持续高增长。

    盈利预测与评级:公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显,军民机需求显著提升,航空复材业务保持高速增长,我们看好公司未来长期发展。考虑到公司2021 年业绩低于市场预期,我们进行基数调整,将 2022-2023 年归母净利润预期由9.80/13.69 下调至7.98/10.81 亿元,2024 年预计为14.12 亿元,对应 EPS 为 0.57/0.78/1.01 元,对应PE 为40.38/29.82/22.84x,给予“买入”评级。

    风险提示:新型军机批产进度不及预期;民机项目进展不及预期;军品价格受国家管控存在下降风险。