索通发展(603612)公司点评:拟购买欣源股份94.98%股份 打造新型碳材料生产平台

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王琪/马越 日期:2022-05-18

事件:公司拟以不超过11.4 亿元收购欣源股份94.98%股权。公司拟通过发行股份及现金方式购买欣源股份 94.9777%股份,并募集配套资金。标的资产的审计和评估工作尚未完成,初步协议100%股权对应价格不超过12亿,对应94.9777%股权收购价为11.4 亿,其中现金支付不超过交易对价的30%。交易完成后,欣源股份将成为索通发展的控股子公司。

    欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份成立于2003年,2016 年9 月新三板挂牌上市。2021 年实现营收5.15 亿,同增35.5%,归母净利润0.84 亿,同比增长114.59%。其中石墨负极业务营收2.59 亿,占比超过50%,毛利1.05 亿,占比68%,毛利率达到40.4%。负极下游客户主要为贝特瑞、杉杉,2021 年销售占比分别为19.59%、9.75%。

    截至2021 年报,欣源股份资产总额为5.49 亿,总负债3.21 亿,资产负债率为58.5%。资产项中,公司固定资产为1.73 亿,流动资产3.08 亿,其中应收项高达1.42 亿,货币资金0.39 亿。因短期借款抵押、质押资产占总资产19.42%。为推进标的公司内蒙欣源石墨烯4 万吨石墨负极项目建设,公司将向标的公司提供借款 4.5 亿元。

    负极材料产能快速扩张,培育第二高成长路径。标的全资子公司内蒙古欣源石墨烯为公司石墨负极生产平台,2016 年8 月在内蒙古顺利投产,首期建设1 万吨石墨烯负极材料(来源官网),且具备全工序一体化生产加工能力。

    另外,2022 年 4 月索通公司决定在甘肃嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期 5 万吨项目。新增负极材料业务坐拥内蒙古+甘肃两大生产基地,公司产能具备持续扩张空间。

    标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点,与公司主营协同优势明显。碳负极材料与公司主营铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处,可充分发挥公司在石油焦领域的集采优势及行业相关技术经验。未来公司将聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业,利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石,打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。

    投资建议:预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长,“风光绿电-石墨化-锂电负极”一体化板块或将再造一个索通。我们预计公司2022-2024 年营收分别为144.40、181.37、230.88 亿元,实现归净利润8.19、10.77、14.93亿元,EPS 为1.78、2.34、3.25 元/股,对应当前价位下PE 水平分别为10.7、8.2、5.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:收购进程审批风险,行业产能过剩风险。