电力行业:4月全国发电量同比下降4.3% 火电发电量同比下滑11.8%

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2022-05-18

  核心观点:

      4 月火电发电量下滑11.8%,水、光、风发电量延续高增长。受疫情反复等因素影响,2022 年单4 月全社会用电量同比下滑1.3%,其中第二产业和第三产业分别下滑1.4%和6.8%。用电需求疲软下,2022 年单4 月全国发电量同比下滑4.3%,其中火电发电量同比下滑11.8%。

      在动力煤“增产稳价”政策不断加码的背景下,2022 年1 至4 月原煤产量同比增长10.5%,单4 月份产量同比增长10.7%;长协煤兑付比例有望持续提升。可再生能源发电量方面,装机持续放量下,风力发电和光伏发电2022 年单4 月份发电量分别同比增长14.5%和24.9%;而受益于来水偏丰,水力发电2022 年单4 月份发电量同比增长17.4%。

      “多维度+大力度”动力煤保供稳价,2022 年Q1 确认盈利拐点。2021年底至今,国家层面对于火电企业在电价上浮、煤炭保供稳价及运营资金及应收账款等多维度的扶持力度不断加强。特别是动力煤煤价方面,增产+稳价等政策有望推动长协煤兑现比例提升。火电板块净利润从2021Q4 巨亏479 亿元,到2022Q1 已盈利2.5 亿元。我们预计年内长协煤履约比例提升、而电价上浮效应仍在,可预见的未来4 个季度以上火电公司盈利同比或环比增长趋势逐步呈现。

      火电中长期价值重估逻辑明确,并非简单盈利恢复:1.2022 年开始盈利能力持续改善(持续1 年以上),带动经营现金流更快速地回升;2.

      盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资,带动绿电装机增速高增长,合并业绩增长更高;3. 伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长(绿电出力快速增加),火电的“储能”属性将被市场认可,并具备业绩潜力。政策要求仅2022 年火电改造就达到2.2 亿千瓦,占2021 年末火电装机12.97 亿千瓦的17%。

      建议关注全国性电力龙头(华能国际、华电国际、国电电力)、区域性火电公司(赣能股份、皖能电力、内蒙华电)。火电板块自2022 年开始有望盈利回升(综合燃煤单价向下、电价上浮效应持续全年),重点关注火电盈利弹性大的华能国际/华能国际电力股份(H)、华电国际/华电国际电力股份(H)等,并建议关注区域性火电公司,如赣能股份、内蒙华电、皖能电力等。同时重申绿电龙头三峡能源、龙源电力(A/H)的推荐。

      风险提示。燃煤成本下降不达预期;宏观经济波动大导致利用小时波动超预期;火电改造推进力度低预期等。