线控底盘行业投资分析报告:为自动驾驶奠基 线控底盘崛起

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:倪昱婧 日期:2022-05-18

电动化推动智能化,将推动线控底盘向大规模应用过渡:随着世界各国碳达峰、碳中和的推进,一系列奖惩措施的出台促进了新能源汽车的高速发展,同时也为汽车智能化的发展提供了基础。与传统底盘相比,线控底盘具有轻量化、节能以及操作精确等优势,契合汽车电动智能化发展的方向。

    线控底盘核心成长赛道,线控制动&线控转向: 线控底盘四大系统中,核心在于制动&转向,尚处于大规模量产的前夜,具备较大成长空间。随着电动车渗透率的提升,智能网联化的逐步推进以及消费升级,我们预计1)2025E 线控制动国内市场/全球市场规模约人民币68 亿元-118 亿元/人民币141 亿元-249亿元,2021-2025E 国内市场Cagr 约44%-66%;2)2025E 线控转向国内市场/全球市场规模约人民币32 亿元-55 亿元/人民币67 亿元-116 亿元。

    线控制动,行业格局或被重洗,one box 方案将成主流:线控制动系统通过电机直接提供助力的方式,彻底摒弃了传统真空助力系统,从根本上改进了制动助力的逻辑,解决了新能源汽车获取真空源困难的痛点。根据制动助力是否通过液压传导,可将线控制动分为湿式线控制动系统(EHB)和干式线控制动系统(EMB):其中EMB 具备更佳的制动性能、集成化程度,但存在一定痛点(空间限制,材料性能等),中短期内或无法成为市场主流方案;EHB 则根据是否与ESP 集成衍生出one box 和two box 两种方案,其中 one box 方案,具有高集成性、轻量化以及高效能力回收等优点,预计将成为现阶段主流解决方案。而目前国内市场主流方案为博世iBooster+ESP 方案(two box),且线控制动总体渗透率较低,我们认为具备one box 量产方案的自主零部件企业,或将在此轮线控制动产品放量中迅速拓展市场份额。

    线控转向,软件调配铸就技术壁垒,大范围落地或稍晚:线控转向系统是在EPS 的基础上进一步取消了方向盘和转向机构之间的硬链接,同时由两个电机分别提供转向助力和路感反馈,其优势在于机械解耦带来的灵活性与舒适性,为高阶自动驾驶与智能座舱功能提供了更多的想象空间,但由于基础驾驶辅助功能或可通过电动助力转向系统满足,我们认为线控转向大规模渗透时间或稍晚于线控制动系统。线控转向产品构造与R-EPS 相近,技术难点在于机械解耦下的安全冗余和转向手感的模拟。我们判断,具备良好R-EPS 技术并具有较强软件开发能力的公司,将在后续线控转向系统放量的进程中获得较大话语权。

    重点推荐标的,线控制动(伯特利)& 线控转向(耐世特):我们推荐1)国产制动零部件供应商伯特利(603596.SH),首次覆盖给予“买入”评级;2)全球转向系统龙头企业耐世特(1316.HK),首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:全球疫情控制情况低于预期,汽车全球销量不及预期,芯片供应短缺情况超出预期,上游原材料价格回落不及预期,汇率风险。