传媒行业动态点评：海外疫情高基数增长疲弱 拓展商业化

RBLX 1Q22 流水同降3%，行业高质量发展是趋势我们认为疫情“宅经济”效应对于全球互联网娱乐有一定的提前透支，行业未来从单纯追求增长转向高质量发展将是趋势。从RBLX 业绩来看，1Q22RBLX 平均DAU为5,410 万（yoy +29%），符合Bloomberg 一致预期的5,410万，总消费时长118 亿小时（yoy +22%）；充值流水6.31 亿美元（yoy -3.2%），略低于市场一致预期6.33 亿美元；单DAU 充值流水为11.67 美元（yoy-25%）。4 月指引疲弱：公司预计4M22 DAU 5,310 万（yoy +23%），消费总市场38 亿小时（ yoy +18%）； 充值流水2.21~2.24 亿美元（ yoy-10%~-8%），单DAU 充值流水4.16~4.22 美元（yoy -26%~-25%）。

    美国9-12 岁用户消费时长同比下滑，成为拖累1Q22 业绩主要因素核心美国市场：1）9-12 岁：2020 年疫情前DAU/时长约200 万/500 万小时每天，疫情中增至300 万/1,000 小时每天，疫情放开后回落至300 万/700万小时每天，成为拖累1Q22 业绩的主要因素，但RBLX 表示该年龄段渗透率仍有空间，DAU/MAU 粘性改善，公司致力于提升用户消费时长；2）13-16岁：2020 年疫情前DAU/时长分别为100 万/200 万小时每天，20 年末为200万/500 万小时每天；3）17-24 岁：20 年疫情前DAU/时长分别为100 万/230万小时每天，20 年末为210 万/550 万小时每天。RBLX 表示高年龄段用户渗透率更低参与度更高，更高消费能力有望带动流水改善。

    搜索&发现、广告、UGC 产品将成为流水充值外的商业化创新RBLX 表示过去商业化并非主要目标，但未来公司将专注提升平台货币化水平，主要从以下3 点切入：1）搜索&发现：内容搜索的结果将根据其本身的商业化能力、用户的年龄与性别等因素更好地匹配，提升充值意愿；2）广告：赞助广告将会与原生搜索结果一起展现给用户，RBLX 正在打造用于广告主竞价的系统，除此以外，元宇宙沉浸化原生广告也在开发中；3）UGC产品：RBLX 计划为优秀的创作者提供验证账户，使其能够开展限量发售活动，赋予作品稀缺性，同时RLBX 还将搭建健康的二级转售市场。

    洞察1：疫情对于互联网在线娱乐有所透支，关注后续用户获取表现据RBLX 致股东的信，在疫情前4 个季度（2Q19-1Q20）RBLX DAU 年均增长46%，而在疫情期间（2Q20-1Q21）DAU 年均增长率达91%，疫情后（2Q21-1Q22）则降至30%。据RBLX 财报，4Q21/1Q22 RBLX 美国&加拿大DAU 分别为1,120/1,240 万，同比分别-1%/-8%；消费时长分别为25/28亿小时，分别同比-11%/-10%，表明核心市场饱和度已相对较高，高基数上同比已有下滑。实际上，我们从同为互联网娱乐平台的Netflix 上看到相同的趋势，据Netflix 1Q22 财报，1Q22 Netflix 新增订阅用户-20 万，Netflix 预计2Q22 净增-200 万，指引同样疲软。

    洞察2：互联网娱乐逐渐从追求增长，转向创收盈利、高质量发展我们观察到，在渗透率趋于饱和、用户增速趋缓的背景下，各大互联网公司将业绩目标逐渐转向盈利创收。据RBLX 致股东的信，公司过去并未将商业化作为主要目标，但未来平台将从搜索&发现、广告、UGC 产品探索变现机会。在Netflix 1Q22 业绩发布会上，Netflix 管理层表示，过去Netflix 收入基本来自于订阅，但公司还将探索广告变现模式。长期来看，我们认为互联网将从单纯追求增长转向高质量发展，注重ROI、多元化变现将是长期趋势。

    风险提示：核心市场用户流失，商业化不及预期；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。