深度*行业*化工行业2022年一季报综述:营收利润大增 农化等子行业表现强劲

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2022-05-17

  2022 年一季度化工企业营收、利润稳步增长,盈利能力环比修复显著。偏上游的子行业营收、利润增幅居前,随着原油成本逐渐向下游化工品传导,疫情散发得到控制后需求将有所恢复,当前静态估值较低,维持行业强于大市评级。

      支撑评级的要点

      2022 年一季度原油价格显著上行,石化产品价格普遍上行,偏上游的子行业营收、利润增幅居前。全行业营业收入合计23270.84 亿元,同比上升34.01%;归母净利润合计1381.64 亿元,同比增长30.51%。全年行业销售毛利率和销售净利率分别下降1.87pcts 和0.28pcts,为20.06%和6.59%。ROE(摊薄)为3.57%,同比提升0.53pcts。环比来看,2022 年一季度营业收入环比增长4.22%,归母净利润环比增长77.45%,销售毛利率环比下降0.43pcts,销售净利率与ROE(摊薄)分别上升2.66pcts 与1.48pcts。

      分子行业来看,2022 年一季度除粘胶外的38 个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑,其余各子行业营收同比均实现正增长,其中7 个子行业营收同比增长超50%。一季度地缘政治局势显著影响化肥供应,化肥板块主要产品价格均有大幅走高,钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为163.90%、43.53%、36.22%、22.02%。利润方面主要向偏上游的子行业集中,排除粘胶的38 个子行业中23 个子行业2022 年一季度归母净利润同比增长,其中12 个子行业归母净利润同比涨幅超100%。钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前,分别为331.62%、310.03%、262.62%。

      2022 年一季度化工行业在建工程为8185.84 亿元,同比增长21.35%,较期初增长2.28%。38 个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降,其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022 年一季度在建工程同比增长超过100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。

      2022 年一季度化工行业固定资产金额为22926.01 亿元,较2021 年同期增长9.06%,较期初增长1.11%。固定资产同比涨幅居前的子行业有半导体材料、其他化学制品、胶黏剂及胶带、电子化学品、非金属材料,同比涨幅分别为43.42% 、39.97% 、37.14% 、34.61% 、30.91%。

      投资建议

      2022 年,行业原料高位震荡,下游需求有待复苏,行业集中度提升,经过前期较大幅度调整,当前市盈率(TTM 剔除负值)处在历史(2002 年至今)的8.60%分位数,市净率(MRQ 剔除负值)处在历史水平的34.50%分位数。随着疫情过后需求复苏,稳增长等政策发力,对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索:

      1、原料大幅波动,看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下,龙头公司抗风险能力较强,优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后,看好国内民营石化公司的长期发展,推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。

      2、精细化程度高,新材料有望延续高景气。2021 年四季度以来,部分新材料企业股价回调较为明显,但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在2022 年逐渐投放,预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛,估值有望得到修复。推荐:万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。

      3、全球农化行业或将持续景气,推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技;关注云天化,亚钾国际等。另外,“稳增长”下基建有望持续发力,部分建筑结构材料企业将受益。推荐:苏博特、皇马科技、光威复材等,关注龙佰集团等。

      评级面临的主要风险

      油价异常波动的风险;疫情持续时间及影响超预期。