医疗服务2021&2022Q1业绩分析:疫情影响逐渐消除 业绩回升估值已具吸引力

类别:行业 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:蒋栋 日期:2022-05-17

核心要点:

    医疗服务板块总体表现较好,民营医院、CXO 景气依旧2021 年医疗服务行业继续保持高增长,板块内上市公司实现营收1279.8 亿元,同比增长32.5%,归母净利润178.4 亿元,同比增长30.2%,毛利率和净利率分别较上年同期提高1.1 个百分点和0.8 个百分点。2022Q1 医疗服务板块实现营业总收入396.6 亿元,同比增长36.7%,归母净利润实现55.4亿元同比增长11.3%有所放缓,但营收、归母净利润均保持正增长。

    2021 年我国疫情发展相对可控,部分民营专科医院2021 年营收及利润的增速已恢复至疫情前水平,由此可见民营医院由于其诊疗项目刚需且民营医院具备优越的运营能力使得发展韧性较强。2022 年一季度我国多地疫情反复,较大程度影响了民营医疗机构的运行,预计疫情退潮社会运行恢复正常之后民营专科诊疗需求将迎来反弹。CXO 板块在2020 年高基数背景下仍然保持快速增长,营业收入和归母净利增速远超行业平均,尤其2022年Q1 再度呈现加速的趋势。

    医疗服务板块高位回落,目前已具备估值优势

    当前医药生物板块PE 估值由近一年最高42.23X 回落至23.14X,已处近一年底部位置。医疗服务板块PE 为47.84X,近一年PE 最大值为108.72X,最小值为44.75X,目前约位于近十年的最低分位水平。虽然静态来看医疗服务板块估值仍较高,但考虑到专科医院及CXO 产业相关公司业绩增速较高,行业发展趋势较好且政策免疫,目前估值已较为合理。

    老龄化遇上新医改,推荐“创新”及政策“免疫”消费医疗产业链在创新持续优化情况下,“创新”赛道内部也出现分化,预计未来创新产业链也将由之前的“策略布局”步入到“抢滩登陆”阶段,真正实现创新放量的公司才有望受益,利好“真创新”产业链。随着DRG/DIP 的执行,医药结构将继续优化,优选“政策免疫”消费型医疗相关公司。综上,我们维持对医疗服务行业的“增持”评级,建议关注以下三条主线:

    (1)创新药卖水人“CXO”产业链公司:国内CXO 公司将受益于海外产能向中国转移的大趋势,同时国内医改及良好的医药创投环境使得医药研发如火如荼。建议重点关注临床CRO 龙头公司及后端CRO/CDMO 公司。

    (2)民营专科医疗服务:国家继续鼓励社会资本办医,民营专科医院受政策压制小,建议重点关注口腔医疗、眼科等专科医疗服务龙头公司。

    (3)第三方医学检验实验室:独立医学实验室检测项目多,技术能力强,较医院自有检验科室优势优势明显。预计,随着检验需求及ICL 渗透率的不断提升,国内ICL 行业规模将继续保持稳健增长。建议关注ICL 龙头公司。

    风险提示

    医保控费执行力度超预期;药企研发投入下降;民营医院医疗事故风险。