通威股份(600438)点评报告：发布员工持股计划草案 光伏双料龙头长期竞争力再提升

投资要点

    发布员工持股计划草案，长期竞争力进一步提升。

    公司发布《2022-2024 年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金总额不超过28亿元。员工持股计划设立后将委托资产管理人成立资管/信托产品进行管理，资管/信托产品按照不高于1:1 的比例设立优先份额和次级份额，总规模上限56亿元，以5 月13 日收盘价测算对应持有股票上限约1.39 亿股，占公司总股本的3.08%。本次员工持股计划股票来源为二级市场购买，经公司股东大会审议通过后6 个月内委托资管/信托产品购买标的股票。计划初始成立时参加对象为包括董事长、副董事长在内的14 名高管人员，认购份额比例为30%；预留份额比例为70%。

    高纯晶硅：2021 年产量全球第一，新增产能逐步释放。

    2021 年，公司实现多晶硅产量10.93 万吨，同比增长26.85%。公司产量名列全球第一，国内市场占有率达22%。截至2021 年年末公司已形成高纯晶硅年产能18 万吨。目前公司在建项目产能合计17 万吨，其中包头二期5 万吨项目预计2022 年投产，乐山三期12 万吨项目预计2023 年投产，届时公司产能将达35 万吨。2021 年，公司产品单位平均综合电耗同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%。

    太阳能电池：出货量连续五年全球第一，HJT+TOPCon 协同并进。

    2021 年，公司电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%，根据PVinfolink，公司电池出货量连续5 年全球第一。截至2021 年末，公司名义年产能达45GW，182 及以上大尺寸产能占比超70%。公司预计2023 年电池产能将达80-100GW。

    技术方面，公司新增投产1GW HJT 中试线，目前HJT 研发和量产效率均大幅提升，银浆替代研发取得阶段性进展；公司同步进行TOPCon 技术的量产研发攻关，目前1GW TOPCon 项目已顺利投产。截至2021 年末，公司单晶电池量产平均效率23.53%；研发最高效率25.45%。

    盈利预测及估值

    光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为170.09 亿元、173.11 亿元、175.36 亿元，对应EPS 分别为3.78、3.85、3.90 元/股，对应估值分别为10.51 倍、10.33 倍、10.20 倍。维持盈利预测，给予“买入”评级。

    风险提示：多晶硅价格下跌；光伏装机需求不及预期。