酒鬼酒(000799)：一季度增速亮眼 全国化扩张步伐加速

核心观点

    公司公布 21 年年报和 22 年一季报,21 年营收34.14 亿元(yoy+87.0%),归母净利润8.93 亿元(yoy+81.7%),顺利收官。22Q1 营收16.88 亿元(yoy+86.0%),归母净利润5.21 亿元(yoy+94.5%),业绩维持高速增长。

    内参酒鬼高速增长,全国化扩张步伐加速。21 年,内参系列收入10.34 亿元(yoy+80.7%),销量和吨价分别提升76.6%和2.3%,延续高增长趋势;酒鬼系列收入19.15 亿元(yoy+88.9%),销量和吨价分别提升74.1%、8.5%。湘泉和其他系列产品分别收入1.76 亿元(yoy+11.7%)和2.79 亿元(yoy+255.9%),均实现增长。综合,白酒收入34.03 亿元(yoy+86.9%),销量和吨价分别同比增加36.4%和37.0%,量价齐升。公司加快推进全国化布局,加强客户招商工作,21 年末共有经销商1256 家(yoy+64.6%),其中华中、华北分别为574 家(yoy+79.9%)、184 家(yoy+152.1%)。 公司核心终端网点达1.98 万家(yoy+136.6%),快速开拓市场。22Q1 合同负债6.75亿元(yoy+16.3%),有望支撑后续业绩增长。

    毛利率稳步上升,边际盈利能力提升。21 年毛利率80.0%(yoy+1.1pct),主要受益产品结构升级;销售费用率 25.2% (yoy+2.0pct),系公司加大促销费用投入;管理费用率5.3% (yoy-2.6pct),营收快速增长摊薄费用率;综合,21 年销售净利率26.2%(yoy-0.8pct)。22Q1 毛利率 79.8%(yoy+0.4pct),销售费用率为 21.8%(yoy-0.4pct),管理费用率 1.7%(yoy-1.7pct),费用率较稳定;税金及附加占比15.7%(yoy+0.9pct);综合, 22Q1 销售净利率 30.9%(yoy+1.3pct),边际盈利能力提升。

    省内外拓展势头迅猛,看好后续业绩增速。公司加速省内外市场开拓,21 年湖南县级市场覆盖率94%,全国市场地级市覆盖率达67%,看好22 年空白市场开拓+渠道下沉带来的业绩增量。公司目前产能约1 万吨,逐步推进生产三区一期工程等产能项目,上述项目完成后将新增1.28 万吨,增强竞争力。中长期来看,消费升级引领千元价格带持续扩容,公司将持续受益。公司十四五规划目标“突破30 亿,跨越50亿,迈向100 亿”,21 年圆满完成30 亿目标,看好后续增速。

    盈利预测与投资建议

    略下调营收,上调毛利率,预测公司22-24 年每股收益分别为4.35、5.86 和7.18 元(原22-23 年预测为4.30 和5.77 元)。我们沿用历史估值法,近5 年来公司历史平均估值为48 倍,给予公司22 年48 倍PE,目标价208.8 元,维持买入评级。

    风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。