久立特材(002318)2021年报和22年一季报点评：高端化进程加速 核电、能源用管需求迎释放

核心观点

    公司发布2021 年度报告和22 年一季报,21 年营收59.7 亿元,yoy+20.6%;归母净利7.9 亿元,yoy+2.9%,加权ROE16.3%,拟每股分红0.4 元,分红率高达48%。22Q1 营收13.2 亿元,yoy+2.3%;归母净利1.9 亿元,yoy+36.5%。

    21 年永兴材料贡献投资收益0.8 亿元,剔除后净利润yoy-5%。21 年永兴材料股权投资收益达7869 万元,yoy+296%。剔除后公司净利润达7.15 亿元,yoy-4.8%。22年Q1 永兴贡献投资收益约0.7 亿元,剔除后22Q1 净利润达1.2 亿元,yoy-6.6%。

    全年销量达11.8 万吨,吨毛利 yoy-2%。21 年管材销量yoy+8.8%,无缝管、焊接管销量分别为5.6、6.3 万吨,吨毛利分别为1.5、0.6 万元/吨,yoy+19%、-35%,焊接管吨毛利明显下滑系受20 年大单基数较高和21 年5 月份出口退税取消的影响。

    高端产品营收占比19%,研发费用yoy+33.2%。21 年高端产品收入占比较20 年提升3PCT,21 年期间两个高端项目陆续建成投产,高端产品占比将持续提升。21 年研发投入达2.6 亿元,研发费用率达4.4%,研发投入持续加大。

    合金公司产能不断释放,营收yoy+109%。合金公司21 年营收达4.96 亿元,实现净利润2331 万元,同比+80%。合金公司是公司打通上游原材料、研发高端材料的重要一环,将为公司高端化长远发展夯实基础。

    总经理变更,李郑周先生继续担任公司董事长。为更好的把握公司整体战略发展的长远目标,总经理将由李郑周先生变更为王长城先生,王长城先生在公司任职多年,曾任无缝管事业部总经理、公司董事兼常务副总经理。

    22 年管材销量目标13.34 万吨,吨毛利有望触底反弹。国际油价持续高位将带动油气开采及前端集输管材需求,核电在“双碳”下也迎来历史性发展机遇,公司高端化进程或随之加速。并且出口退税取消政策影响逐渐消退,海外盈利也有望好转。

    盈利预测与投资建议

    由于永兴材料股权投资收益超预期,我们调整公司2022-2024 年EPS 为1.29、1.41、1.50 元(原2022-2023 为0.92 元、1.06 元)。我们以DCF 法进行估值,目标价21.06 元。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。