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      固定收益:迎接即将到来的美联储缩表

      近期美国通胀不断走高、加息预期持续升温,3 月FOMC 会议纪要暗示缩表在即,我们回顾2017-2019 年缩表,并对即将到来的缩表及其影响进行推演。本轮缩表与上一轮方式类似,但节奏更快、幅度更大。原因是本轮后周期加息,通胀预期走高,美债期限利差面临更大收窄压力。缩表主要影响美债供给,上一轮酝酿期长,对市场超预期影响有限,美债长端利率上行,美股在盈利支撑下强势。本轮节奏快、幅度大,美元可能表现更强势,美债长端利率抬升。美联储缩表并非影响中国市场的核心因素,但中美经济和政策错位,缩表加速美元回流,也许谨防对国内股债汇的冲击。

      风险提示:海外通胀超预期、地缘政治加速全球经济下滑。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

      房地产服务:枕戈待旦,格局重塑

      2021 年物管公司整体依旧交出亮眼答卷,但市场对于中长期业绩增速和房地产暴雷潮的担忧仍然待解。头部公司仍保持较高增速的业绩指引,以及在收并购市场上面临的新机遇,都是化解中长期业绩担忧的良好开始。但要完全消除两个担忧,本质上还需等待房地产市场的企稳,目前已可看到曙光。

      我们预计物管板块估值调整已经较为充分,后续有望随着房地产市场销售的好转迎来系统性的估值修复,其中部分民企可能具有更大的弹性。重点推荐:中海物业、保利物业、碧桂园服务、旭辉永升服务、绿城服务、金科服务、招商积余、新大正。

      风险提示:疫情发展不确定性,规模扩张带来管理风险,收并购整合风险,盈利能力下行风险,资产减值风险。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834

      刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825

      林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046

      电子:全球智能电动车行业洞察

      特斯拉一直被视作蔚小理的估值锚点。我们观察到二者行情自三月下旬以来分化。1)产能方面,3/22,特斯拉德国工厂投产,满载产能50 万辆/年。

      2)供应链方面,在缺芯、原材料涨价等不利因素下,特斯拉1Q22 汽车毛利率创新高,体现了其在规模效应(1Q22:销量31 万辆,蔚小理总和的3.4 倍)、供应链垂直整合(电话会上,马斯克称特斯拉当前仍有“相当规模”电池存货)、产品开发及生产效率的优势。据特斯拉电话会披露的行业受疫情停工、原材料价格上涨等压力,我们认为国内造车新势力二季度或将面临量价双承压。Robo-taxi 领域,视觉为主或将成为主要趋势。

      风险提示:智能驾驶落地不及预期;新能源汽车销量不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

      陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392

      电子:智能电动车行业观察

      3 月17 日,零跑汽车向港交所提交上市申请书。零跑定位经济型智能电动车。零跑主要有3 个看点: 1)智能化:零跑与大华合作自研智能驾驶芯片(凌芯01)及软硬件、电子电器架构等。搭载Leapmotor Pilot 2.0 的T03为中国首个配备ADAS 功能的微型车型。而根据Marklines,目前6-12 万元价位段的新能源汽车主动刹车、自适应巡航、车道保持功能的渗透率仅为2%。2)产业链:与大华合作开发/采购智能化零部件。3)经济型:零跑主力车型为T03(A00 型轿车,6-9 万元);C11(A 型SUV,15-20 万元)。

      我们认为零跑上市申请的背后是新势力后起之秀的整体崛起。

      风险提示:智能驾驶落地不及预期,新能源汽车销量不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

      陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392

      重点公司

      华测检测(300012 CH,买入):业绩增速步入新常态,估值具吸引力

      我们认为公司自2018 转型后逐渐步入稳健成长的新常态,预计2022-24 收入CAGR 20%,净利润率持续提升,归母净利分别为9.3/11.6/14.2 亿CAGR 24%。虽然2022-24 相比2018-21 净利润54%的CAGR 有明显降速,但是2021 年来公司股价也在成长股普跌的基础上接近腰斩,估值从70-80x P/E 杀到了最低35x(12m-forward)。我们判断公司未来3 年20%-30%的利润增长具有可持续性,当前估值吸引力凸显。给予55x 22E PE(vs 可比公司Wind 一致预期PE 均值36x,多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力),目标价30.25 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响公司产能利用率与利润率营杠杆较高,并购进度不及预期,新业务扩张进度不及预期,存量业务的额竞争和价格战加剧。

      研报发布日期:2022-04-27

      研究员

      王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

      黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122

      格尔软件(603232 CH,买入):市场开拓成效初显,收入高速增长

      公司发布年报及一季报,2021 年收入6.11 亿元,同增37.4%,归母净利0.80 亿元,同增39.6%,扣非归母净利润0.33 亿元,同比下降27.7%。(此前我们预计2021 年收入6.45 亿元,归母净利1.32 亿元)。22Q1 单季度收入1.37 亿元,同比增长87.6%,归母净亏损0.56 亿元,去年同期为亏损0.24 亿元,扣非归母净亏损0.63 亿元,去年同期亏损0.29 亿元。公司推动密码应用领域的边界不断扩张,向数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景渗透,积极探索新兴业务,拓展零信任领域。预计2022-2024 年EPS 为0.46/0.61/0.79 元,可比公司平均22E PE 29x(Wind),给予2022E29xPE,目标价13.47 元(前值15.01 元),评级上调至“买入”。

      风险提示:信息安全政策不及预期,疫情反复。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      谢春生 SAC:S0570519080006 SFC:BQZ938

      三联虹普(300384 CH,买入):新签订单高增,静待业绩释放4 月25 日公司发布21 年年报及22 年一季报:21 年实现营收/归母净利8.40/1.91 亿,同比-4.0%/+13.3%,业绩基本符合我们预期(1.96 亿)。

      22Q1 实现营收/归母净利2.14/0.59 亿,同比+23.3%/+15.3%。我们认为公司在手订单充沛,22Q1 累计已公告新签重大合同10.8 亿,是21 年收入的1.29 倍,持续验证行业景气度上行,但考虑疫情反复对项目及时推进存在不确定,我们预测公司22-24 年归母净利为2.5/3.1/4.0 亿(前值2.5/3.2/-亿)。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 24xPE,认可给予公司 22 年24xPE,目标价 18.46 元(前值 28.08 元),维持“买入”评级。

      风险提示:再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI 不及预期,订单执行缓慢。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811

      张艺露 SAC:S0570520070002

      黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293

      中国巨石(600176 CH,买入):Q1 高增长延续,成本与规模优势巩固

      22Q1 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母51/18/14 亿元, 同比+28.4%/+72.7%/+36.1%,环比-12.6%/+6.5%/+19.8%。公司成本端优势明显,且22 年高端产品价格有望保持强劲,我们维持公司22-24 年归母净利为62/69/78 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值11xPE,公司高端产品占比更高且成本优势更明显,给予22 年13xPE,目标价20.28 元(前值20.75 元),维持“买入”评级。

      风险提示:玻纤需求不及预期,玻纤价格超预期下行,能源成本显著上升。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811

      张艺露 SAC:S0570520070002

      黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293

      天山股份(000877 CH,买入):业绩符合预期,市场挑战加剧天山股份发布一季报,实现归属于母公司净利润10.2 亿元,同比-23.4%,基本符合我们的预期(我们预计主要水泥企业普遍同比降10-30%)。公司一季度完成配套融资,资产负债表更加稳健,净有息负债/权益比例同比降6.4pp至67.1%。考虑到3 月以来华东地区疫情的影响仍在延续,需求挑战有所加剧,我们将2022/2023/2024 年净利润下调7%/7%/7%,目标价下调8%至15.66 元,基于11.1x2022E PE,与其过去5 年历史均值一致。一方面市场短期挑战正加剧,而另一方面我们也看到了行业对于市场需求波动变得更加成熟、竞争更加理性。公司持续推进生产线优化升级,我们认为这将有助于逐步提升公司成本管控能力、市场竞争力和行业影响力。维持买入评级。

      22/23/34 年EPS 预测为1.42/1.58/1.61 元。

      风险提示:房地产政策严于预期,行业竞合弱于预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      龚劼 SAC:S0570519110002 SFC:BHG354

      王帅 SAC:S0570520110001 SFC:AOH868

      北京利尔(002392 CH,买入):21 年业绩承压,规模稳步提升公司发布年报:2021 年实现营收/归母净利49.1/3.9 亿元,同比+13.9%/-12.0%;扣非归母净利3.7 亿元,同比-4.9%。归母净利低于我们预期(5.5亿元),主要系原材料价格上升导致成本上升以及下游需求收缩。公司作为整包模式引领者且产能规划明晰,市占率有望提升,但考虑到公司置换落后产能或阶段性影响生产以及原料涨价影响,我们预计公司2022-24 年归母净利为4.58/5.36/6.23 亿元(前值22-23 年为6.66/8.14 亿元)。可比公司22年Wind 一致预期均值11xPE,给予22 年11xPE,目标价4.23 元(前值4.59 元),维持“买入”评级。

      风险提示:钢铁景气度下行;原料价格大幅波动;合金业务表现低于预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811

      张艺露 SAC:S0570520070002

      黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293

      永兴材料(002756 CH,买入):自给率高、项目有序推进,发展可期

      公司21 年实现营收72 亿元( yoy+45% ), 归母净利8.9 亿元(yoy+244%),与前期业绩预告的8.7-9.2 亿元相符(2022-004);21Q4 归母净利3.4 亿元( yoy+8498%、qoq+36%),22Q1 归母净利8.1 亿元(yoy+554%、qoq+141%)。考虑公司在建项目进度,以及碳酸锂价格持续高位,我们调整相关假设,预计22-24 年公司EPS 为11.84/14.40/14.53 元(前值3.06/3.71/-元),锂电材料、特钢业务可比公司PE(2022E)均值分别为10.8X/11.5X,故分别给予公司22 年10.8/11.5 倍PE 估值,对应目标价128.55 元(前值117.49 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      李斌 SAC:S0570517050001 SFC:BPN269

      龚润华 SAC:S0570521120002 SFC:BQQ813

      河钢资源(000923 CH,买入):业务有望放量,看好公司发展公司21 年营收65.7 亿元(yoy+11%),归母净利13.0 亿元(yoy+34%),低于我们前期预期(19.4 亿元,2021.8.26),主要因21H2 铁矿价格回落;21Q4、22Q1 归母净利为-0.3、2.9 亿元(yoy-110%、-36%,qoq-111%、环比转正)。考虑公司经营规划、项目建设进度,以及22 年钢铁行业继续进行产量调控,我们调整相关假设,预计22-24 年公司EPS 为2.27/2.74/3.28元(前值3.54/3.89/-元),可比公司PB(2022E)均值1.04X,考虑公司未来规模扩张前景,给予公司22 年1.25 倍PB 估值,BPS(2022E)为14.29 元,对应目标价17.86 元(前值25.08 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。

      研报发布日期:2022-04-27

      研究员

      李斌 SAC:S0570517050001 SFC:BPN269

      龚润华 SAC:S0570521120002 SFC:BQQ813

      国瓷材料(300285 CH,买入):一季度平稳增长,等待新产能落地

      国瓷材料于4 月25 日发布一季报,22Q1 实现营收8.4 亿元,yoy+34.8%,实现归母净利润2.1 亿元,yoy+11.9%,按10.04 亿股本计算,对应EPS 为0.21 元。考虑公司蜂窝陶瓷、新能源材料等产品产能释放,下游拓展良好,我们维持公司22-24 年EPS 预测为1.02/1.28/1.58 元,结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期均值26 倍PE),考虑公司新材料平台优势显著,新产品持续突破,给予公司22 年37 倍PE,下调目标价至37.74 元(前值47.94 元,基于22 年47 倍估值),给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,新业务发展不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      庄汀洲 SAC:S0570519040002 SFC:BQZ933

      卫星化学(002648 CH,买入):Q1 业绩增长稳健,C2 二期投产在即

      卫星化学于4 月26 日发布一季报,实现营收81.4 亿元,同比+125%,归母净利15.2 亿元,同比+98%(环比-13%),处于前期业绩预告区间(15.0-17.5 亿元)。考虑疫情反复致产品需求走弱及成本端压力有所上行,我们下调公司22-24 年EPS 预测至4.42/5.70/6.49 元(前值5.05/6.26/6.78 元),结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期9 倍PE),考虑公司未来新项目成长性,给予公司22 年11 倍PE,目标价48.62 元(前值55.55 元,基于22 年11xPE),维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。

      研报发布日期:2022-04-27

      研究员

      庄汀洲 SAC:S0570519040002 SFC:BQZ933

      粤高速A(000429 CH,买入):一季报好于预期,疫情影响仍在持续

      粤高速A 发布2022 年一季报,1Q 实现营业收入10.66 亿元,同比降低15%;归母净利4.31 亿元,同比增长8%,好于我们预期(3.52 亿元)。实际盈利与我们预期相差0.79 亿元,主要因为:1)参股公司分红约0.5 亿元错期确认(今年为1Q;去年为2Q);2)粤高科转让收益约0.13 亿元。4月广州出现零星疫情,考虑疫情反复的可能性,我们下调2022/23/24 年归母净利预测2.4/2.3/1.9%至16.66/17.63/18.40 亿元。我们的目标价9.10 元(维持不变)是取DCF 和PE 测算的均值,DCF 基于WACC=7.43%不变,PE 基于9.7x 2022E PE(前值9.3x;因可比公司PE 均值提高)。我们预计公司2022/23/24 年股息率为7.0/7.4/7.8%(假设分红率70%)。维持“买入”。

      风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366

      林霞颖 SAC:S0570518090003 SFC:BIX840

      艾可蓝(300816 CH,买入):国六和非道路国四产品有望放量增长

      2021 年艾可蓝实现营收/归母净利润8.66 亿元/6967 万元,同比+27.9%/-44.4%,归母净利润低于华泰预期61.3%(预期:1.80 亿元)。1Q22 营收/归母净利润2.30 亿元/1300 万元,同比+22.6%/-58.2%。我们预计2022-2024 年归母净利润为1.46/2.95/4.64 亿元,对应EPS 为1.82/3.67/5.77元,给予2022 年19.3x PE(参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为19.3x),目标价35.13 元/股(前值:90.00 元/股,基于2021 年40xPE),维持“买入”评级。

      风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

      黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122

      福能股份(600483 CH,买入):火电企稳回升,新能源增长显著福能股份发布业绩:2021 年实现营收121 亿元,同比+26%,归母净利12.7亿元,同比-15%,业绩低于华泰预测(17.2 亿元),主因21Q4 煤价大涨拖累火电盈利能力;22Q1 实现营收25 亿元,同比-11%,归母净利6.4 亿元,同比+17%,火电企稳回升,海上风电显著增厚业绩。预计22-24 年归母净利为25.7/28.2/30.5 亿元( 前值: 26.3/27.7/- 亿元), EPS 为1.31/1.44/1.56 元,新能源发电利润贡献占比73%/76%/76%。给予22 年16x 目标PE(火电与其他9x*权重27%+新能源18x*权重73%),目标价20.96 元(前值21.97 元,基于22 年16xPE),维持买入评级。

      风险提示:风电项目建设进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

      黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122

      华能国际(600011 CH,买入):火电业绩仍有压力,新增风光2.35GW

      1Q22 公司营收/归母净亏损652.5/9.6 亿元,同比+30.5%/-130.0%。1Q22公司煤电上网电价大幅上涨带动营收同比增长,燃煤成本环比下降有限导致亏损。公司1Q22 新增新能源装机2.35GW,但由于来风同比减弱,风电售电量同比增速与1Q21 比下滑44 个百分点。但我们认为4-5 月用电淡季煤价有望下滑,预计22-24 年公司归母净利预测84/106/125 亿元。预计公司22 年新能源/火电板块归母净利/归母权益为64.8/571.6 亿元,分别给予22EPE/PB19x/0.9x(可比公司Wind 一致预期22E PE/PB 15x/0.6x,给公司溢价考虑其1Q22 年新增新能源装机较多,有利于全年新能源业绩释放;更多煤电装机带来业绩弹性更大),扣除永续债所有者权益后预计公司22 年总市值1262 亿元,对应股价8.04 元(前值:9.18 元),“买入”评级。

      风险提示:煤价超预期;市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。

      研报发布日期:2022-04-27

      研究员

      王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

      黄波 SAC:S0570519090003 SFC:BQR122

      通威股份(600438 CH,买入):行业景气度高,硅料龙头业绩亮眼

      据21 年报披露,公司全年实现营收634.91 亿元,同增43.64%;归母净利82.08 亿元,同增127.5%,符合业绩快报预期。据22 年一季报披露,22Q1 公司实现营收246.85 亿元,同增132.49%,归母净利51.94 亿元,同增513.01%。硅料高景气推升公司业绩,22 年硅料价格或将维持高位,我们预计公司22-24 年EPS 分别为4.43/4.20/4.60 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值为6.58x,公司作为硅料龙头,充分受益于硅料行业景气周期,加之电池、农牧板块稳健增长,随着规划产能落地,我们认为公司有望享受新产能释放的业绩弹性,给予公司22 年11xPE,目标价48.73 元(前值:47.36 元),维持“买入”评级。

      风险提示:新增光伏装机增速低于预期;饲料价格下跌;毛利率下降风险。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

      申建国 SAC:S0570522020002

      张志邦 SAC:S0570522020003

      宁波银行(002142 CH,买入):业绩略有回落,开门红存贷两旺宁波银行于2022 年4 月26 日发布一季报,1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+20.8%、+15.4%、+18.1%,较2021 年-9.1pct、-13.0pct、-12.4pct,利润增速回落,但仍在20%以上。主要亮点为存贷两旺、息差企稳回升、成本收入比下降。我们维持此前盈利预测不变,预计2022-24 年EPS 为3.59/4.29/5.17 元,22 年BVPS 预测值23.47 元,对应PB 1.50倍。公司近 5 年 PB(lf)均值为 1.84 倍。公司成长性高,经营与风控禀赋优势突出,大财富体系持续完善,应享受一定估值溢价,我们给予22 年目标PB 2.0 倍,目标价维持46.94 元,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

      苏州银行(002966 CH,买入):业绩增速稳定,资产质量改善苏州银行于2022 年4 月26 日发布一季报,1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+20.6% 、+5.0%、+1.9%, 较2021 年-0.2pct 、+0.5pct 、+1.0pct,利润增速保持平稳。利润增长主要受益于中收增长亮眼、规模稳步增长、拨备反哺。我们维持此前盈利预测,2022-24 年EPS 1.08/1.24/1.41元,22 年BVPS 预测值10.49 元,对应PB 0.67 倍。可比公司2022 年Wind 一致预测PB 均值0.77 倍,公司根植优质区域,区位经济优势深厚,应享受一定估值溢价,我们给予2022 年目标PB0.92 倍,目标价维持9.65元,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

      研报发布日期:2022-04-27

      研究员

      沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

      华熙生物(688363 CH,买入):四轮驱动,2022 蓄势而上公司4/25 发布22 年一季报,1Q22 实现收入12.55 亿元(+61.57%yoy),归母净利润2.00 亿元( +31.07%yoy ), 扣非净利润1.83 亿元(+31.21%yoy),品牌投放效果显现,净利润增速与收入增速差距进一步缩小。公司功能性护肤品业务维持强劲增长趋势,基石原料业务稳定增长,共同推动公司22 年冲击40%收入增长。我们维持22-24 年归母净利润10.05/12.98/16.50 亿元,给予公司22 年81xPE(可比公司22 年Wind 一致预期62x,公司为HA 龙头,拥有全产品线,给予溢价),给予目标价169.18 元(前值163.28 元)。

      风险提示:疫情反复影响原料出口,线上销售放缓,新品放量不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

      岳梅梅 SAC:S0570520080006 SFC:BPF023

      乐普医疗(300003 CH,买入):内生增长稳健,经营持续向好公司21 年实现收入106.6 亿元(yoy+32.6%)、归母净利润17.2 亿元(yoy-4.6%),低于我们预期(归母24.5 亿元),主因疫情及投资亏损等负面影响。1Q22 年收入25.5 亿元(yoy-7.3%)、归母5.5 亿元(yoy-24.9%),若扣除新冠试剂贡献,公司常规业务收入yoy+15.2%。考虑疫情影响及研发投入加大等因素,我们略调整22-24 年EPS 至1.37/1.51/1.77 元(22/23 年前值1.64/2.08 元)。公司为创新平台型企业,创新及国际化双轮驱动下有望提质提速,我们给予公司22 年16x PE (可比公司Wind 一致预期均值15x),调整目标价至21.86 元(前值36.65 元,主要考虑可比公司平均PE回调),维持 “买入”评级。

      风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,试剂招标降价。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

      高鹏 SAC:S0570520080002

      药明康德(2359 HK,买入;603259 CH,买入):CXO 龙头,业绩持续高增长

      公司4/25 发布22 年一季报,实现收入84.74 亿元(+71.18%yoy),归母净利润16.43 亿元(+9.54%yoy),利润端增速低于收入端系1Q22 投资标的公允价值变动和投资收益产生1.8 亿净亏损(1Q21 净收益10.6 亿)。扣非净利润(+106.52%yoy)与经调整non-IFRS 净利润(+85.82%yoy)增长强劲,彰显核心业务的高度景气。22 年国内疫情反复,若在2Q 能够得到有效控制,则公司仍有望实现65%+收入增长,我们略微调整22-24 年归母净利润至78.9/91.2/113.2 亿元(前值:79.2/91.7/114.6 亿元),分部估值法下给予A/H 股目标价170.85 元/167.76 港元(前值182.85 元/178.84 港元)。

      风险提示:国内疫情持续,市场竞争加剧,无法保护自身知识产权。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

      岳梅梅 SAC:S0570520080006 SFC:BPF023

      司太立(603520 CH,买入):造影龙头,多元化业务拓展公司4/25 发布业绩,21 年实现收入20.0 亿元(+46.3%),归母净利润3.2亿元(+35.6%)(由于上游原料涨价及制剂占比提升,归母端低于预期,预期值:3.5 亿元)。1Q22 实现收入5.2 亿元(+42.1%yoy),归母净利润0.8亿元(+24.3%yoy),公司造影剂API 产能释放叠加制剂集采发货,收入实现高增长,但毛利率下行拖累利润端。考虑到原材料涨价与产品结构变化下公司毛利率水平有所降低,我们调整公司22-24 年EPS 至 2.02/2.63/3.31元(前值:2.11/2.65/-元),给予22 年24xPE(可比公司Wind 一致预期2022E PE 21x,龙头给予溢价),目标价48.43 元(前值61.19 元)。

      风险提示:国内疫情反复,产品销售不及预期,研发进度不达预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

      岳梅梅 SAC:S0570520080006 SFC:BPF023

      南微医学科技(688029 CH,买入):销售全面回暖,可视化产品矩阵拓展

      公司2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.47/3.25/2.76 亿元,同比+46.8%/+24.5%/+29.7%,基本符合业绩快报。若剔除股份支付和所得税影响,2021 年实现归母净利润3.93 亿元(+46.3% yoy)。1Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.43/0.43/0.43 亿元,同比+12.5%/-35.1%/-31.8% 。我们调整盈利预测, 预计2022-2024 年EPS 为3.01/3.92/4.97 元。考虑1Q22 国内疫情反复,高占比的国内业务受疫情扰动影响较大,我们给予公司2022 年45x 的PE 估值(可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为57x),对应目标价135.24 元,维持“买入”评级。

      风险提示:国内和海外疫情反复;终端需求放缓;新品放量不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

      孔垂岩 SAC:S0570520010001

      均胜电子(600699 CH,买入):成本压力不减,盈利短期承压均胜电子4 月25 日公布了其2021 年业绩:公司营业收入456.7 亿元,同比-4.6%,归母净利润由盈转亏,为-37.5 亿元,低于华泰此前预测的9.6 亿元。我们认为公司业绩表现萎靡的主因在于:1)3Q21 以来原材料价格和海运价的大幅上涨;2)公司对汽车安全事业部相关资产组计提20 亿元商誉减值准备。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为人民币0.48/0.73/1.04元,可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为26.7x,考虑到公司与华为合作有望带来产业链协同,但短期内难以消除成本端压力,我们基于31x2022E PE,给予公司目标价14.88 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游汽车需求不及预期;原材料价格持续高位导致盈利水平不及预期。

      研报发布日期:2022-04-26

      研究员

      林志轩 SAC:S0570519060005 SFC:AVU633

      邢重阳 SAC:S 0570520070003 SFC:BNN388