索通发展(603612)：收购锂电负极资产 预焙阳极、锂电负极双主业成型

事件：公司5 月16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权，标的公司100%股权对应的交易价格预计不高于12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73 元/股，为定价基准日前120 个交易日上市公司A 股股票交易均价的90%。

    点评：

    欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于2016 年介入锂电池负极业务，目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序，主要产品为人造石墨负极，并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务；公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份2021 年实现收入5.2 亿元，净利润8419 万元；其中，石墨业务收入2.6 亿元，毛利率40%。

    预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处；如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等，索通发展是石油焦最大采购方之一，年石油焦采购量达300 万吨，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，采购成本有一定优势，双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。

    “预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目，切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。

    需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5 月16 日，国内预焙阳极均价7987元/吨（含税价），同比增长82%，较2022 年初增长55%。主要是1）国内电解铝产能逐步复产；2）主要原料石油焦价格持续上行，吉林石化石油焦（2#B）7200 元/吨，兰州炼厂石油焦（3#B）5710 元/吨，较年初上涨109%和70%。

    盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献，维持公司盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE 分别为10/9/7X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。