美的集团(000333):双轮护航稳健增长 一季度盈利有所改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-05-17

  收入稳健增长,盈利有所改善。公司2021 年实现营收3433.6 亿/+20.2%,归母净利润285.7 亿/+5.0%,扣非归母净利润259.3 亿/+5.3%。Q4 营收804.2亿/+18.3%,归母净利润51.2 亿/-1.7%, 扣非归母净利润33.6 亿/-15.9%。

      Q1 营收909.4 亿/+9.5%,归母净利润71.8 亿/+11.0%, 扣非归母净利润69.9亿/+5.2%。公司拟每10 股派现金红利17 元(含税),按披露日当天收盘价计算,股息率为3.0%。公司收入保持稳健增长,Q4 利润出现下滑主要是由于2020Q4 利润基数较高,Q1 净利率已出现增长迹象,盈利水平承压复苏。

      各主要业务增长良好,全球化、新业务稳步推进。1)2021 年公司暖通空调业务收入1419 亿/+17%,外销高基数下,预计内销增速略高于外销。Q1 根据产业在线的数据,预计空调增速超过10%。价格方面有所提升。2)公司2021年消费电器业务增长16%至1319 亿,预计内销增长快于外销。Q1 预计冰洗仍有稳健增长,小家电或相对承压,整体增速接近10%。3)机器人与自动化业务大幅改善,2021 年收入增长26%至273 亿,Q1 收入增长18%(欧元口径),接收的订单增长42%(欧元口径)。4)新发展方向上,公司海外渠道加速扩张,全年海外自有品牌销售网点新增4.3 万家至超15 万家,海外电商收入增长65%,海外整体收入增长14%至1377 亿,预计疫情好转后海外自有品牌业务潜力将快速释放。国内B 端发展强劲,预计2021 年增速接近40%,其中央空、创新业务等预计增速居前。多品牌运营方面,公司高端品牌COLMO 全年收入增长300%至40 亿,布局网点近7000 家;华凌营收增长200%至55 亿。

      提价对冲原材料影响,Q1 盈利已出现改善。1)公司2021 年同口径下毛利率同比下滑1.2pct 至22.5pct,主要受原材料和汇率的负贡献及提价的正贡献影响。费用率有所提效,全年管理/研发/销售/财务费用率分别-0.3/-0.0/+0.1/-0.4pct 至3.0%/3.5%/8.3%/-1.3%。受到投资收益及公允价值变动收益减少的影响,公司全年净利率下滑1.2pct 至8.5%。2)Q1 公司同口径毛利率提升0.5pct 至22.2%,原材料影响已得到良好控制。同口径下Q1 管理/研发/销售/财务费用率分别-0.3/+0.2/+0.8/-0.1pct,期间费用率提升0.6pct。Q1 公司公允价值变动损失有所减少,净利率同比+0.04pct 至8.0%。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

      考虑到目前原材料价格的变动情况,调整盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润314/362/401 亿(前值为325/348/-亿),同比增速为10%/15%/11%;EPS=4.50/5.18/5.74 元,对应PE=13/11/10x。公司家电主业增长稳健、多元化业务有序推进,持续股权激励下经营团队作战力强,维持“买入”评级。