海外美妆Q1回顾:表现分化、线下承压

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/石狄 日期:2022-05-17

  行业动态

      行业近况

      近期欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋等海外美妆龙头陆续公布1Q22 年业绩。总体来看,因各海外集团在中国线下渠道、免税等板块占比及受疫情影响程度不同,海外集团1Q22 中国市场表现有所分化,但线上增长普遍较优。相比之下,国内龙头如华熙生物、爱美客、贝泰妮、珀莱雅等1Q22 业绩增速明显跑赢,重申看好优质国货龙头持续崛起趋势。

      评论

      1、1Q22 海外龙头中国市场表现有所分化,但线上增长较为强劲。据财报数据,1Q22 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋总销售额同比分别+19.0%/+9.9%/-1.3%/-7.0%。其中,中国地区销售额同比增速分别为正双位数/负中个位数/负低个位数/约-10%,均弱于其全球市场表现,主因中国3 月以来多地疫情反复的拖累;而海外龙头表现分化,我们认为与各集团在中国市场的线下渠道占比差异、供应链受疫情扰动差异等因素有关。分渠道看,海外龙头1Q22 在中国区线上增速仍然亮眼,其中,雅诗兰黛、资生堂Q1 中国市场线上销售额同比分别增长25%/超20%,结合我们监测的线上天猫与抖音渠道数据,我们认为主要受益于其在天猫的平稳表现及抖音等新渠道迅速放量,亦反映海外龙头国内多元渠道布局深化。

      2、国内美妆龙头1Q22 明显跑赢海外,市场份额进一步提升。反观国货龙头Q1 表现,贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、爱美客1Q22 营收同比分别增59.3%/38.5%/61.6%/66.1%(其中华熙单化妆品板块收入同增超过90%),明显跑赢海外龙头,我们认为主因国货美妆龙头近年来在产品研发、品牌运营等方面竞争力持续提升。其中,贝泰妮在原有舒敏系列基础上,成功拓展防晒、冻干面膜等“敏感肌+”系列产品,打开非敏感肌客群增量空间;珀莱雅红宝石、双抗等大单品矩阵进一步夯实,并带动毛利率、复购率、客单价等经营指标持续向好;华熙生物在化妆品业务收入高速增长的同时,运营能力的提升亦带来1Q22 盈利能力迎来企稳回升拐点。我们重申看好优质国货美妆龙头的崛起趋势。

      3、近期国货美妆龙头线上延续较快增长,Q2 关注疫情好转趋势及618“战况”。Q2 以来上海等地疫情封控对美妆公司发货及供应链带来扰动,但头部美妆公司积极应对,目前整体影响尚属可控。据我们监测数据,4 月华熙生物、珀莱雅等国货龙头天猫渠道仍延续快速增长,有望为Q2 表现奠定基础。

      展望后续,即将到来的618 大促在美妆Q2 销售中占较大比重,目前各品牌积极“备战”,后续关注国内疫情好转趋势及618 销售情况。

      估值与建议

      我们重申看好国货美妆的发展前景,重点推荐华熙生物、爱美客、贝泰妮、珀莱雅,另建议关注科思股份、上海家化。

      风险

      行业竞争持续加剧;疫情恢复不及预期。