中科电气(300035):锂电负极后起之秀 聚焦动力勇攀高峰

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘烁/曾韬/陈彦/江鹏/张树玮 日期:2022-05-17

投资亮点

    首次覆盖中科电气(300035)给予跑赢行业评级,目标价34.00 元,对应2022年盈利预测估值倍数32 倍。理由如下:

    公司“磁电装备+锂电负极”双主营协同发展,加速负极材料产能布局,有望充分受益于新能源市场高景气。公司从电磁冶金专用设备龙头企业转为 “磁电装备+锂电负极”双主营协同发展,通过不断布局一体化产能、深度绑定优质电池厂商,市占率逐年提升。截止2021 年底公司已建成负极材料产能约9.2 万吨,我们预计22/23 年底将分别达到25.7/34.2 万吨,公司产能瓶颈打破,为后续产品放量奠定基础。此外,随着电动车的加速渗透以及储能需求的增长,公司作为比亚迪、宁德时代、中航锂电供应链核心供应商,有望充分享受行业发展红利。

    公司在锂电负极

    领域具有技术先发优势,公司负极产品具有高容量、高压实、快充性能优良、兼顾高低温性能、长循环寿命的优点。公司在贵州、云南及四川等地布局石墨化一体化产能,我们预计2022/2023 年石墨化权益自供率可达50%/75%,公司与安徽海达新材料合作建设年产10 万吨负极材料粉体,布局优质石油焦资源,纵向一体化程度继续加深。负极材料生产能耗高、成本敏感,公司通过技术工艺改进实现有效降本增效,成本优势明显。

    接入一线动力电池客户,产能有望放量。公司子公司星城石墨2002 年开始成为比亚迪供应商,2019 年实现为宁德时代批量供货,目前比亚迪和宁德是公司前二大客户;此外,公司已与亿纬锂能、中航锂电、SKI、蜂巢能源等建立良好合作关系,且与亿纬、宁德分别拟合资扩产各10 万吨,有望拉动公司负极出货量稳步提升。

    我们与市场的最大不同?市场认为负极竞争格局有恶化风险,我们认为公司国内动力电池客户渠道优势明显,通过深度一体化不断巩固成本优势,通过产能扩张有望迎来高增长阶段。

    潜在催化剂:电动车渗透率加速提升,储能市场增速超预期,新客户导入。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.07 元、1.70 元,CAGR 为58.5%。

    当前股价对应25.6/16.1 倍2022/2023 年市盈率。我们给予公司2022 年32倍P/E,对应34 元目标价,相比当前股价有24%的上升空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    产能进度不达预期,行业竞争加剧,原材料及委外加工价格波动风险,电池产品升级和新兴技术路线替代风险,下游市场增速不及预期风险。