正邦科技(002157)2021年报及2022年一季报点评：周期触底业绩承压 旺季来临价格发转

【投资要点】

    猪价大幅下跌、饲料价格维持高位,公司业绩显著承压。2021 年,公司实现营业收入476.7 亿,同比下降3.0%,归母净利润-188.2 亿,同比下降427.6%,主要由于猪价下跌和饲料价格高位导致亏损、淘汰能繁母猪导致亏损等原因。2021 年,公司销售生猪1,492.7 万头,同比增长56.1%,单头销售均价为16.6 元/公斤,同比下降16.1 元/公斤,单头销售成本为23.6 元/公斤,同比上升1.6 元/公斤。截至2021年,国内生猪出栏排名前十的企业合计市场份额12.3%,持续亏损或加速散养户产能出清,推动猪肉价格回升。

    周期加速触底,静待旺季来临价格上行。2022 年第一季度,公司实现营业收入64.9 亿,同比下降48.9%,归母净利润-24.3 亿,同比下降1,249.7%,猪价进入淡季、价格持续下跌。一季度,公司累计生猪销量242.6 万头,同比减少6%,销售均价在11.30-12.92 元/公斤,较去年同期大幅下降。一方面,持续亏损加速产能出清;另一方面,4月份通常为全年猪价低点,近十年7-8 月份猪价上涨概率超过80%,平均月涨幅接近6%。

    持续亏损影响资产负债表,江西政府加大金融支持力度。由于大幅亏损,公司资产负债表恶化。一方面,江西政府加大金融支持力度,4月份江西省人民政府金融工作办公室、江西省农业农村厅发布《关于进一步加强金融支持力度、着力稳定生猪生产的通知》,要求加大信贷支持,不得盲目限贷、抽贷、断贷。另一方面,生猪养殖企业经营活动现金流好,以及一季度为例,公司净亏损24.3 亿,经营活动现金流流出13.6 亿;养殖企业以往经营现金流差原因主要在于固定资产扩张,随着公司放缓扩张步伐,现金流压力相对减少。

    【投资建议】

    正邦科技是全国领先的生猪养殖企业,受猪价低迷、饲料高位等因素影响,出现大幅亏损。我们预计随着江西省金控及银行为公司提供流动性支持,公司有望挺过寒冬,并随着猪周期上行,恢复盈利。由于出栏量下降,我们下调营收和净利润盈利预测,预计2022-204 年公司实现营业收入337.1/517.1/627.1 亿,归母净利润-48.5/47.5/67.5 亿,EPS 分别为-1.5/1.5/2.1 元,对应PE 分别为-/4/3 倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    猪价持续低位风险;

    玉米等大宗商品持续上行;

    堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振;

    持续亏损导致负债率过高风险。