三七互娱(002555)2022年一季报点评：精细化运营见成效 海外业务再提速

存量产品生命力激活，净利润同比大幅回升。2022 年第一季度，公司实现营业收入40.9 亿，同比增长7.1%，归母净利润7.6 亿，同比增长550.8%。归母净利润大幅回升主要由于报告期与去年同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同，存量产品生命力不断激活，营销费用率同比大幅下降所致。本季度，公司实现毛利率86.3%，同比下降0.1pct，销售费用率56.4%，同比下降17.0pct，管理费用率2.6%，同比下降0.1pct，研发费用率6.7%，同比下降1.8pct。

    海外业务发展再提速，多款游戏表现优秀。公司海外业务增长喜人，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。报告期内，公司海外市场营业收入超14 亿，同比增长超45%，海外业务收入占比持续提升。海外市场空间广阔，不受版号等政策限制，有望成为公司重要增长引擎。

    产品储备充足，重点关注《代号三国BY》、《代号C6》等产品。近年来，公司持续加大研发投入，研发团队已超过1,900 人。2022 年公司共有30 余款产品储备，其中自研产品7 款，涉及MMO、卡牌、SLG 等多品类。其中《代号三国BY》为三国题材SLG，对标《三国志战略版》；《代号C6》为多文明题材卡牌，对标《AFK》，均具有爆款游戏潜质，有望推动流水创新高。

    【投资建议】

    公司是国内头部游戏公司，最高月流水超17 亿，在精细化运营基础上不断夯实自研能力，新上线游戏屡创佳绩，海外业务再次提速成为新增长引擎。我们维持原有盈利预测，预计2022-204 年公司实现营业收入186.5/214.5/235.9 亿，归母净利润32.0/36.7/40.4 亿,EPS 分别为1.44/1.66/1.82 元，对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险；

    政策监管风险