盘江股份(600395)：产能扩张 成长可期

区域炼焦煤龙头迎发展新机遇。盘江股份位于贵州省六盘水市,是西南地区炼焦煤龙头企业,在国家加快推进新时代西部大开发、长江经济带发展、西部陆海新通道建设的大背景下,产业转移给公司煤炭产业的发展创造了难得的历史机遇。自成立以来,公司煤炭业务不断扩张,并扩展煤机和发电业务,成长属性独一无二。截止2021 年底,公司在产矿井7 座,可采储量21.5 亿吨,合计产能1860 万吨/年,权益产能1675 万吨/年。煤炭业务为公司主要盈利来源,2021 年煤炭板块毛利占比近97%,其中自产精煤毛利贡献占煤炭板块近89%。

    煤炭产能“十四五”末有望超过2500 万吨。1)在建矿井投产在即:公司共有2 座在建矿井:马依西一井(240 万吨/年)和发耳二矿西井(240 万吨/年),其中一期工程(建设产能分别为120 万吨/年和90 万吨/年)预计2022 年下半年进入联合试运转。2)拟建矿井积极推进:拟建马依东一井(240 万吨/年)、马依东二井(300 万吨/年)、马依西二井(300 万吨/年)、发耳二矿东井(180 万吨/年)等项目,前期工作积极推进中。3)集团注入空间大:集团目前控股在产矿井3 座,合计产能225 万吨/年,参股煤矿2座,合计产能385 万吨,另有1230 万吨/年规划产能。集团有资产注入承诺,公司未来产能增长可期。

    光伏、煤电及综合能源项目成为新增长点。1)新建光伏项目,预计年内投产。盘江股份2022 年4 月公告向全资子公司盘江新能源发电公司增资5400 万元,投资建设10万千瓦农业光伏电站项目(建设工期180 天),进一步优化公司产业布局。2)大力发展煤电一体化项目,新建盘江新光燃煤电厂。为促进煤炭清洁高效利用,采用国内先进的超超临界二次再热技术,投资建设2×66 万千瓦燃煤发电项目,该项目已取得核准、环评、用地审批等相关手续,预计2023 年投产。3)拟建“风、光、火、储”一体化项目。拟建设安顺市盘江新型综合能源基地项目,项目规划风电、光伏、火电、抽水蓄能等总规模732 万千瓦,公司拟投资设立贵州盘江普定发电有限公司,开展“盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目”前期工作。

    差异化高分红比例预计可长期维持。盘江股份制定了差异化的分红政策,当公司发展阶段属成熟期且有/无重大资金支出安排时,现金分红比例最低应达到40%/80%。2013-2021 年公司分红比例保持在60%以上,其中2021 年拟每10 股派发现金股利4 元,共计派发8.59 亿元,分红比例达到73%。煤炭行业高景气延续,煤价高位运行,公司经营有望持续向好,预计高比例现金分红可长期维持。

    盈利预测与估值:考虑到疫情干扰,经济下行压力大,焦煤价格承压,预计公司2022-2024 年实现归属于母公司的净利润分别为18.01、19.49、20.76 亿元(原预测2022-2023 年19.76、22.64 亿元),同比增长54%、8%、7%,折合EPS 分别是0.84、0.91、0.97 元/股,当前股价7.96 元对应PE 分别为9.5、8.8、8.2 倍。当前行业供需格局紧张,国内增量较少,进口受限明显,而公司产能仍有增长,业绩有望持续释放,新建多个新能源及火力发电项目带来新的增长点,维持公司“买入”评级。

    风险提示:(1)煤价超预期下跌风险。(2)在建、拟建项目进度不及预期。(3)宏观经济下滑风险。(4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。