阿尔特(300825)2022年一季报点评:Q1业绩承压 静待行业修复

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李景涛/尹欣驰/李子俊/王诗宸 日期:2022-05-16

2022 年第一季度,公司实现营收2.12 亿元,同比+4.9%,环比-50.3%;实现归母净利润2,598 万元,同比-35.4%,环比-59.2%;实现扣非归母净利润2,560万元,同比-34.0%,环比-48.9%。一季度利润端承压,主要系因研发投入增加所致。公司是国内技术领先、具备全产业链设计能力的第三方汽车设计机构,汽车设计和高端动力总成业务快速增长,有望持续受益于电动智能新品牌、新车型放量。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.77/1.04/1.27 元,给予公司2022 年35xPE 的估值,对应目标价23 元,维持“买入”评级。

    一季度利润端承压,研发投入大幅提升。4 月27 日公司发布公告,公司在2022年第一季度实现营收2.12 亿元,同比+4.9%,环比-50.3%;实现归母净利润2,598万元,同比-35.4%,环比-59.2%;实现扣非归母净利润2,560 万元,同比-34.0%,环比-48.9%,一季度利润端承压,主要系因公司募投项目陆续开展,研发项目投入增加所致。2022 年第一季度,公司实现毛利率39.5%,同比-1.7pcts,环比+4.0pcts,毛利率同比下滑,主要系因原材料价格及运费上涨等所致,环比有所改善,主要系因公司产品竞争力较强,价格传导顺利所致;实现费用率30.7%,同比+8.5pcts,环比+7.3pcts,其中,研发费用率为15.5%,同比+7.9pcts。根据公司公告,2022Q1 公司研发费用支出为3,282 万元,同比+113.5%。一季度受局部疫情、原材料价格和运费上涨影响,部分订单进度放缓,收入确认延后,叠加研发投入大幅提升,公司业绩承压,但考虑到公司在手订单充沛,新能源车汽车整车设计业务和零部件制造业务蓬勃发展,业绩有望逐步恢复。

    在手订单充沛,行业设计需求爆发。公司作为国内技术领先的第三方汽车设计机构和方案供应商,在汽车产业链中位居上游核心地位,有望持续受益于电动智能新品牌、新车型的不断推出。电动智能新车型对设计研发要求较高,我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利,扩大市场份额。

    公司在手订单充沛,截至2022 年4 月,公司在手研发业务订单总额为18.48 亿,2021 年间,公司为金琥新能源汽车(成都)有限公司研发的E99 新能源物流车样车于2021 年已顺利下线;承接的天津市揭榜挂帅科技攻关纯太阳能车项目,仅用时5 个月即完成研发,该项目是公司整车研发能力、技术创新能力、项目管理能力的集中体现;承接的某领先自动驾驶公司高级别自动驾驶整车研发项目,充分体现了公司在自动驾驶整车研发领域的技术能力已达到国际水平。公司系国内全链条汽车设计龙头,可为整车厂提供整车研发“交钥匙”服务,我们认为公司将持续受益于下游需求的爆发。

    零部件制造业务有序推进,收入来源拓宽。公司积极拓展动力总成核心零部件制造业务,目前已获得上汽通用五菱 DHT 变速箱、本田减速器、德国大陆减速器、北汽 V6 发动机等订单,收入来源稳步拓宽。根据公司公告,为本田交付的减速器已经实现量产,为德国大陆交付的减速器及为上汽通用五菱交付的DHT 变速箱已经完成了杨戬开发和试制试验工序,有望于今年实现逐步交付。

    我们认为随着原材料价格高位的逐步缓解、行业缺芯边际改善,公司的零部件制造业务营收将望持续受益于下游客户的销量增长。

    风险因素:核心客户母公司经营风险;客户新车型推出速度不及预期;零部件产业化落地速度不及预期;局部疫情持续时间或严重程度超预期。

    投资建议:公司是国内技术领先、具备全产业链设计能力的第三方汽车设计机构,汽车设计和高端动力总成业务快速增长,有望持续受益于电动智能新品牌、新车型放量。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.77/1.04/1.27 元,按照行业PEG=1 的平均水平,考虑到公司汽车设计能力行业领先,2022~24 年两年 期业绩CAGR 预测为34%,我们给予公司2022 年35xPE 的估值,对应目标价23 元,维持“买入”评级。