天健集团(000090)深度报告:城建先锋迎来新机遇
投资要点
背靠深圳国资,推动三大业务齐头并进:公司系深圳市特区建工集团核心子公司,背靠深圳国资委,具备获取深圳重大工程资源及房地产项目的优势。公司在建筑施工、地产开发、城市服务三大领域协同发力,形成完成的城市建设与服务产业链,实现2017-2022 年总营收36%的复合增长率。
城市建设业务资深企业,基础扎实,注重科技赋能:公司深耕工程施工领域,施工总承包资质数量领跑全国,承接工程业务模式灵活多样,是深圳本土大型市政工程方面的资深企业。公司高度重视科技赋能建筑产业,持续投入资金开展建筑科研,2021 年研发投入4.1 亿元,同比增长191%。
受益于资深优势+科技引领+积极布局EPC 业务,公司该业务毛利率从2017 年的5.8%逐步提升到2021 年的7.37%,截止2021 年公司在建建筑工程219 个,合同金额448.5 亿元。随着深圳建筑业“十四五”规划提出到2025 年“行业增加值1400 亿元、总产值7000 亿元”的宏伟目标,公司有望乘势扩大在深工程规模,实现城市建设板块未来5 年的新跨越。
房地产业绩稳步提升,手握深圳优质旧改,拉升公司整体利润:2021 年公司房地产销售额首破百亿达158.8 亿元(YoY+121.3%),优质在售项目(如天健天骄、天健公馆等)毛利润率超60%,远高于行业平均水平;房地产在售未结算的计容建面250 万平方米,权益占比100%;土地储备重点布局大湾区,深耕深圳本土市场。重点土储项目-龙岗南岭村旧改已开展入户测绘,整体申报登记率高达99.03%。
城市服务业务类型多样,全方位满足市场需求:公司城市服务涵盖城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务、物业服务四大方面,多点开花为政府与市场主体提供优质运营服务。2021 年,高毛利率(达到37.32%)物业租赁业务占比提高,拉动板块整体盈利回升。
盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.2、32.8 和60.1 亿元,对应EPS 为1.19、1.75 和3.21 元。我们以NAV的方式对公司资产进行重估,在未将深圳南岭村旧改项目纳入计算的前提下,保守得到公司每股RNAV 为12.80 元。公司当前股价7.76 元,对应折价率约39%。考虑到公司可在完整的城市建设与服务产业链上持续发力,并拥有优质土储布局及地方国资背景优势,我们给予公司2022 年8倍PE 估值,对应目标价9.52 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:旧改项目推进速度不及预期;需求修复不及预期。