固定收益周报：疫情影响下供需双不足 央行或将持续推动降低企业综合融资成本

　　核心摘要

    　　疫情持续影响经济，供给和需求均不足。国内经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在，疫情影响下，餐饮、零售、旅游等接触型消费场景受限，叠加物流和供应链运转不畅，市场主体困难明显增加。通胀方面，4 月份CPI 同比上涨2.1%，这主要是受供给不足的影响，食品价格低位回升所致；4 月份PPI 同比增长8.0%，PPI 依然处于高位回落的态势，但由于海外地缘政治和疫情影响推高大宗商品的价格，PPI 回落的速度或将减缓。信贷方面，疫情影响下企业和居民贷款需求均不足，4 月新增人民币贷款6454 万亿元，同比少增8231 亿元。其中，4 月份企业中长期贷款2652 亿元，同比少增3953 亿元，住户贷款减少2170 亿元，同比少增7453 亿元。

    　　释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

    　　央行一季度货币政策执行报告中提出，要深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥 LPR 改革效能，推动降低企业综合融资成本。在存款利率市场化调整机制作用下，银行或将在未来一段时间内引导LPR 利率下行，进一步降低企业综合融资成本。

    　　结构性政策工具或为今年货币政策创新发力的主要方向。央行一季度货币政策执行报告中提出，结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜；适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用，结构性政策工具或为今年货币政策创新发力的主要方向。

    　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为300 亿元；2）资金面：

    　　DR001 利率下降0.13BP；DR007 利率下降0.13BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量大幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共85 只利率债招投标，总体规模为6462.20 亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，10 年期国债下行1.23BP；国开债收益率全数下行，10 年期国开债收益率下行2.64BP；上周10 年期国债与1 年期国债期限利差为80.15BP，环比上升2.23%，10 年期国开债与1 年期国开债期限利差为92.23BP，环比上升3.23%。5 月13 日，10 年期国开债隐含税率为6.16%。

    　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量和净融资额环比上升。

    　　发行人主体评级以AAA 为主，期限以5 年以内为主。上周有2 只高收益债券发行。上周有1 只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周1 家发行人主体评级下调，1 只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3 年期AAA-中票收益率下行幅度最大，达10.69BP；城投债收益率全数下行，7 年期AAA 城投债收益率下行幅度最大，达9.87BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差多数收窄。

    　　风险提示

    　　宏观经济超预期波动；疫情反复超预期；政策落地不及预期。