联化科技(002250)：关注苏北基地复产后盈利改善 医药、功能化学品有望加速发展

　　投资要点：

    　　公司发布2021 年报：全年公司实现营收65.87 亿元（YoY+38%）, 归母净利润3.15 亿元（YoY+187%），其中Q4 季度营收18.47 亿元（YoY+36%, QoQ+7%）, 归母净利润0.38 亿元（YoY+134%, QoQ-57%），业绩低于预期。公司发布2022 年一季报：一季度实现营收16.93 亿元（YoY+19%, QoQ-8%）,归母净利润0.74 亿元（YoY-12%,QoQ+95%），公司一季度归母净利润同比有所下滑主要系股份支付费用1768 万元影响，业绩基本符合预期。

    　　苏北复产植保业务营收大增，医药业务持续增长，商誉风险释放较充分：2021 年3 月随着江苏基地11 条产线复产，公司正式完成20 条产线的复产工作。公司植保业务全年销量增长75%，贡献营收42.77 亿元，同比大幅增长58%。植保业务毛利率22.98%，同比减少8.50pct，主要系江苏基地复产初期产能利用率较低以及原材料价格上涨等影响。江苏联化及盐城联化2021 年全年亏损1.88 亿元，较2020 年大幅减亏2.10 亿元，随着江苏基地产能利用率的持续提升，预计盈利状况有望在今年进一步改善。公司医药业务全年实现营收12.17 亿元，同比增长22%，毛利率40.66%，同比减少1.77pct。2021 年公司商业化阶段医药产品数量17 个，同比增加2 个，相关收入7.45 亿元，同比增长20%；其他临床阶段医药产品数量69 个，同比增加9 个，相关收入3.20 亿元，同比增长142%。

    　　公司功能化学品2021 年实现营收7.34 亿元，同比增长22%。公司2021 年期间费用率18.28%，同比减少7.53pct，其中管理费用率大幅减少6.34pct。公司2021 年计提资产减值1.28 亿元，其中商誉减值4335 万元，此次减值后公司商誉账面价值仅余590 万元，商誉风险得到较充分释放。

    　　各生产基地新产能有序推进，农药、医药、功能化学品三大业务齐发力业绩有望加速释放。

    　　公司300 吨LT305、1000 吨LT223、250 吨LT441、10 吨阿拉泊韦、30 吨奥司他韦、20 吨 LNZL、50 吨PRXT、20 吨RVXB 的生产项目持续贡献业绩增量，同时800 吨LT822、20 吨LT520 技改项目也正进行项目审批中，此外临海联化截至2021 年末已投入3.03 亿元，将打开医药业务未来成长空间。公司德州基地光气产能增加2 万吨，同时正进行新型化工中间体研发中试项目等。同时英国工厂新产能也正有序推进。截至2022 年Q1 季度末公司在建工程28.23 亿元，同比增加11.28 亿元，环比增加3.51 亿元。随着公司农药、医药、功能化学品新产能的持续投放，公司业绩有望加速释放。

    　　投 资分析意见：结合苏北复产进度，下调公司2022-2023 年归母净利润预测为4.90、6.77亿元（原值为9.42、11.28 亿元），新增2024 年归母净利润预测为9.23 亿元，对应PE分别为28X、20X、15X, 公司未来三年CAGR 43%业绩增速高，看好公司作为农药、医药CDMO 领先企业的长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：苏北产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；医药新产品放量不及预期