四创电子(600990)动态报告:雷达业务收入和占比提升;股权激励或激发活力

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融 日期:2022-05-16

事件:公司4 月22 日发布2021 年报,全年实现营收31.4 亿元,YoY -20.3%;归母净利润1.8 亿元,YoY +8.0%。4 月28 日发布2022 年一季报,一季度实现营收2.4 亿元,YoY +21.8%;归母净利润-0.79 亿元(去年同期-0.47 亿元)。

    业绩表现略低于此前市场预期。2020 年公司执行新收入准则,重新确认部分系统集成业务收入,2021 年该影响因素减少,营收同比下降。

    季度间业绩波动较大;盈利能力整体提升。单季度看,公司1Q21~1Q22分别实现:1)营收1.9 亿、5.0 亿、6.3 亿、18.2 亿和2.4 亿元,YoY +29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%;2)归母净利润-0.47 亿、-0.10 亿、0.23亿、2.18 亿和-0.79 亿元,YoY +22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。

    2021 年整体毛利率19.8%,同比提升2.8ppt;净利率6.0%,同比提升1.6ppt。

    聚焦主业创新驱动,夯实产业基础。分产品看,公司2021 年:1)雷达及雷达配套:实现营收13.1 亿元,YoY +16.0%,占总收入比41.6%,占比同比提升13.0ppt,主要为内销收入。毛利率同比降低5.6ppt 至28.7%;2)公共安全产品:受2020 年新收入准则影响,实现营收8.2 亿元,YoY -51.2%,占总收入比25.8%,占比同比减少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt 至9.2%;3)电源产品:实现营收5.3 亿元,YoY +9.7%。毛利率同比减少1.5ppt 至18.1%;4)机动保障装备实现营收3.1 亿元,YoY -38.5%;5)粮食仓储信息化改造实现营收1.8 亿元,YoY +23.0%。公司在研产品部分取得阶段性成果,部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利39 件,发明专利占比首次超过50%。

    费用管控能力有待加强,经营现金流净额增长。2021 年,公司:1)期间费用率同比增加3.7ppt 至15.1%,具体看,销售费用率3.9%,同比增加1.7ppt;管理费用率7.1%,同比增加1.6ppt;财务费用率1.8%,同比增加0.3ppt;研发费用率2.2%,同比增加0.2ppt;2)经营活动净现金流-0.51 亿元(去年同期-1.1 亿元),系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至1Q22 末,公司:

    3)应收账款及票据18.5 亿元,较年初减少8.2%;4)预付款项0.87 亿元,较年初增加75.5%;5)存货19.7 亿元,较年初增加14.5%;6)合同负债2.7 亿元,较年初增加14.3%。

    投资建议:公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022 年4月21 日,公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.23 亿元、2.76 亿元、3.55 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 为27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化,给予2022 年30 倍PE, 2022 年EPS 为1.40元/股,对应目标价42.11 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:产品研制进展低于预期;产品生产交付不及预期等。