拉卡拉(300773):利润稳定增长 数字人民币先发优势明显

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/杨林/洪琳/于成龙/李轩/华晋书 日期:2022-05-16

利润稳定增长。公司2021 年全年营收65.96 亿元,同比增长18.69%,其中支付业务占比88.04%,同比增长24.48%,商户科技服务业务占比5.65%,同比下滑41.57%,其他业务占6.31%,同比增长63.89%。归母净利润10.83亿元,同比增长16.31%,扣非归母净利润9.16 亿元,同比增长1.69%,经营性净现金流15.84 亿元,同比增长10.27%。毛利率方面,2021 年整体毛利率33.57%,同比下滑7.35pct,2021 年销售费用率为8.06%,同比下滑3.72pct,管理费用率为4.67%,同比下滑0.13pct,研发费用率为3.78%,同比下滑0.83pct。2022 年第一季度营收15.78 亿元,同比下滑0.34%,归母净利润2.55 亿元,同比增长10.09%,扣非归母净利润1.79 亿元,同比下滑14.14%,经营现金流2.17 亿元,同比增长151.36%。

    支付流水突破5 万亿元。支付服务业务为公司带来支付手续费收入和支付服务收入。2021 年,公司支付业务收入58.07 亿元,同比增长19%,其中支付手续费收入54.2 亿元,同比增长16%,支付服务费收入3.87 亿元,同比增长94%;支付交易总金额5.16 万亿元,同比增长17%,继续保持行业前列。2021 年支付业务毛利率30%,同比2020 年下降了4 个百分点,主要是疫情以来,公司积极响应国家关于金融机构减费让利、惠企利民的政策,向小微商户和渠道让利、以及终端大量投放后折旧增加所致。

    支付牌照续展收紧,牌照成为更加稀缺资源。自2015 年下半年以来,央行停发支付牌照,并对已持有牌照的非银行支付机构进行严格管控。2021 年12 月22 日,根据央行官网发布的2021 年12 月第三批非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息,在所持支付牌照于12 月21 日到期的51 家支付机构中,40 家支付机构顺利完成了本次续展,6 家支付机构被中止审查,剩余5 家支付机构未提交续展申请,后续将有序退出支付市场。截至2022年2 月,累计注销许可机构已达47 家。整体来看,支付行业续牌愈发严格,支付业务许可证的价值在“洗牌”中不断凸显。

    推进战略4.0,打造云超门店数字化经营平台。公司上市后推出战略4.0,公司定位从“帮助商户收钱”升级为“帮助商户赚钱”,开始致力于打造云超门店数字化经营平台。为此,上市以来,公司战略投资了电子商务SaaS 老牌企业江苏千米科技有限公司,在成都组建门店SaaS 研发中心,开发自有的门店数字化经营平台,形成“北京、上海、深圳、成都”四大技术研发中心。2021 年,公司完成了“智能订单、智能仓储、智能配送、云掌柜(采购)、云当家(小店经营)”五大系统的研发与上线,在前期试点的基础上,确定在成都、合肥、福州等七个城市重点进行试运行,入驻经销商超过500 家,接入零售门店1.2 万家,复购率超过55%,虽然受疫情影响,依然实现了3.15 亿GMV。公司计划疫情结束后,开始在全国全面推广云超门店数字化经营平台,计划用三年时间,覆盖100 个城市100 万家门店。

    把握战略机遇,利用数字人民币先发优势提升核心竞争力。公司数字人民币业务先行先试,在平台搭建、场景落地、商户开拓等方面均走在市场前列。2021 年,公司形成了市场领先的数字人民币支付受理能力,可向中小银行、大型商户输出数币系统能力。商户收银系统只需与公司支付系统对接,便一点式开通工行、建行、中行、农行、交行、招行、邮储银行七大运营银行的数币钱包,目前,公司已成为物美、麦德龙、美廉美、重庆百货等大型商超百货客户的独家数字人民币解决方案服务商。公司积极探索数字人民币的场景落地,实现了多个全国首例,公司成功配合11 个试点城市政府部门完成数字人民币红包发放活动,加速推进消费侧的数字人民币钱包的开立及应用。此外,公司还深度参与北京冬奥会支付环境建设。在赛场封闭区域,公司独家提供的集合数币、外卡支付以及数字化科技运营的便利店整体解决方案,满足了近1000 名冬奥官员、外国媒体和300 多名工作人员日常生活需求。

    盈利预测与投资建议。公司4 月29 日推出股权激励计划,激励工具为第二类限制性股票,拟以不低于19.00 元/股价格授予109 名激励对象5000.00 万股限制性股票,约占此次激励计划草案公告时公司股本总额的 6.25%;业绩考核要求为以2021 年净利润为基准,2022 年增长率不低于10%,2023 年增长率不低于20%(以剔除激励计划考核期内股份支付费用影响的数值作为计算依据);预计激励总成本为3191.38 万元,2022-2024 分别摊销1271.17/1498.44/421.76万元。我们预计公司2022 年支付业务、商户科技服务的增速分别为8%、20%,支付业务的毛利率略微提升,商户科技服务毛利率略微下降。我们预计,公司2022/2023/2024 归母净利润分别为12.16/13.93/16.34 亿元,EPS 分别为1.52/1.74/2.04 元,给予2022 年动态PE 20-25 倍,6 个月合理价值区间为30.40-38.00 元,首次覆盖给予“优于大市”

    评级。

    风险提示。行业政策风险;疫情持续复发扩散风险;股东集合竞价减持。