三一重工(600031)年报点评:短期业绩承压 受益稳增长发力需求有望迎来边际改善

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘智 日期:2022-05-16

投资要点:

    三一重工2021 年实现营业收入1061.13 亿元,同比增加6.82%;实现归母净利润120.33 亿元,同比减少22.04%。

    三一重工2022 年一季度实现营业收入202.8 亿,同比下降39.5%;实现归母净利润15.9 亿,同比下降71.3%。

    年报业绩承压,挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速公司2021 年报业绩承压明显,营业收入增长6.82%,归母净利润同比下降22.04%。主要原因是21 年下半年以来房地产行业形势不佳,房地产新开工和投资都出现明显下滑,叠加基建投资没有及时发力拖底,导致去年下半年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧,工程机械产品毛利率下滑明显。

    2021 年公司挖掘机销售收入417.5 亿元,同比增长11.25%,占营业收入比例达到39.07%,国内市场上连续11 年蝉联销量冠军,挖掘机市场份额持续显著提升,销量突破10 万大关,连续两年居全球第一。

    2021 年公司混凝土机械实现销售收入266.74 亿元,与2020 年基本持平,占营业收入比例为24.96%,稳居全球第一品牌。

    2021 年公司起重机械销售收入达218.59 亿元,同比增长12.62%,占营业收入比例为20.45%,汽车起重机市场份额持续提升并突破31%,大中型履带起重机市场份额继续提升,整体市场份额超过40%,稳居全国第一。2021年起重机营业收入增速12.62%,大幅跑赢行业销量增速(-9%)。

    挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到84.48%。

    公司产品毛利率、净利率承压明显,经营现金流稳健增长,风控能力显著增强

    2021 年公司整体销售毛利率25.85%,同比下滑近4pct,净利率11.62%,同比下滑4.35pct。2021 年公司加权ROE 为19.95%,比去年下滑9.69pct。

    2021 年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑,其中2021 年挖掘机毛利率28.94%,同比下滑5.73pct;混凝土机械毛利率24.99%,同比下滑2.31pct;起重机械毛利率19.58%,同比下滑2.08pct。

    2021 年公司经营现金净流量119.04 亿,基本与归母净利润吻合。2021 年公司销售商品、提供劳务收到1的12现0.金23 亿元,回款率为96.01%,较上年同期增长2.99 个百分点;四季度收到的现金205 亿元,回款率为103.14%。经营现金流稳健,回款情况较好。

    2021 年公司各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平,整体价值逾期率低于1%。

    2021 年公司应收账款196.55 亿元,较年初下降18.57 亿元,应收账款周转天数从上年的80 天下降至71 天;存货周转率4.18 次,保持在高水平。

    2022 年一季度行业需求承压,等待疫情缓解稳增长发力2022Q1 实现营业收入202.78 亿,同比下滑39.49%,实现归母净利润15.9 亿,同比下滑71.29%。

    2022Q1 公司毛利率继续延续下滑趋势,毛利率降低到22.17%,净利率降低到8.18%,无论同比还是环比均出现明显下滑。

    2022 年一季度受疫情影响,房地产开工仍处于低迷状态,叠加去年同期是历史最高基数,因此一季度工程机械主要产品销量大幅下滑,导致公司业绩不佳,毛利率、净利率承压明显。随着全国疫情逐步缓解,二季度稳增长力度加大,预期工程机械需求有望边际改善。

    两新三化战略增强公司核心竞争力,稳增长主旋律下工程机械迎来估值修复行情

    公司确立了“两新三化”战略,坚持长期主义,加大新产品、新技术的研发投入,全面推进智能化、电动化、国际化,不断增强公司核心竞争力。

    研发创新是三一事业发展的第一推动力,2021 年,公司研发费用投入65.09亿元,较2020 年增加15.17 亿元,增幅为30.4%,主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。

    1) 公司坚持把数字化作为第一大战略,积极推进数字化、智能化转型。

    2021 年推进22 家灯塔工厂建设,累计实现14 家灯塔工厂建成达产,产能提升70%、制造周期缩短50%,工艺自动化率大幅提升。

    2) 引领行业电动化,实现市场突破。公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发,致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品,全面开启电动化转型。2021 年,公司完成开发34 款电动产品,上市电动产品20 款,包括4 款纯电搅拌车和4 款纯电动自卸车等8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机,产品涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术路线。

    3) 推进国际化战略,销售实现高速增长。2021 年国际化取得积极进展,公司实现国际销售收入248.46 亿元,同比大幅增长76.16%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元,增长109%;国际收入占营业收入比重23.4%,同比上升9.2 个百分点。

    2022 年经济增长压力较大,为保GDP5.5%增速目标,预计稳增长将加大力度、加快进度,基建、地产等稳增长措施发力有望给工程机械行业需求带来较明显的改善。工程机械行业基本面迎来明显的边际改善,板块个股调整长达1 年多,调整深度深,目前板块已经处于价值底部,在基本面出现明显改善预期下,有望迎来估值修复行情。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是工程机械绝对龙头,在挖掘机、混凝土机械、起重机械等三大品种逐步成为行业翘楚,受益稳增长发力今年基本面有明显边际改善预期。

    公司大力推进两新三化战略,积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线,有望打开新的市场空间。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为977.14 亿、1036.4 亿、1153.45 亿,归母净利润分别为99.22 亿、109.18亿、122.09 亿,对应的PE 分别为13.65X、12.38X、11.07X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:1:稳增长政策不及预期,基建、地产投资不及预期;2:

    行业竞争加剧,毛利率下滑;3:原材料价格上涨,毛利率下滑;4:出口需求不及预期。