中芯国际(688981)：22Q1业绩符合预期 看好全年营收增速超行业平均

中芯国际发布2022 年第一季度报告，本季度营收118.54 亿元，同比+62.6%/环比+15.5%，毛利率为41.2%，同比+14.2pcts/环比+8.5pcts。点评如下：

    22Q1 营收符合预期，岁修延后和疫情影响有限致毛利率超预期。22Q1 营收达118.54 亿元，同比+62.6%/环比+15.5%，环比增速接近此前指引上限，一季度营收增长主要系产品组合优化和价格调整，整体推动了ASP 环比+13%，出货量环比+7%。毛利率为41.2%，同比+14.2pcts/环比+8.5pcts，超过此前指引上限（36%~38%），主要系一是疫情影响下公司把原定一季度的年度维护推迟到其他季度，二是疫情对于天津和深圳厂区的影响低于预期。归母净利润为28.43 亿元，同比+175.5%/环比-16.7%。

    智能手机和消费电子营收占比环比下降，12 英寸营收占比环比提升至66.5%。

    分应用来看：22Q1 所有应用领域营收均有一到三成的增长，其中智能手机、消费电子的占比下降，分别-2.5pcts、-0.6pct 至28.7%和23.1%，智能家居和其他类别占比上升，符合公司对需求的判断和产能分配的部署。分晶圆尺寸来看：22Q1 开始转为披露8 英寸和12 英寸营收占比，其中8 英寸涵盖0.35um-90nm 制程，12 英寸涵盖90nm-FinFET/28nm 制程，本季度12 英寸和8 英寸营收占比分别为66.5%和33.5%，其中12 英寸占比同比+5.3pcts/环比+2pcts。22Q1 公司新增约2.8 万片折合8 英寸月产能，目前公司折合8英寸产能约64.9 万片/月，本季度产能利用率达到100.4%。

    业绩指引：22Q2 营收环比+1%~+3%，毛利率达到37%~39%。由于部分工厂的岁修延至22Q2，加上疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计22Q2 营收环比+1%~+3%，毛利率在37%~39%。基于22H1 的成长预期，随着产能逐步释放，在外部条件无重大不利变化的情况下，预计全年营收增速会好于代工行业平均值，公司毛利率会好于年初预期。22Q1 Capex 约为55 亿元，预计2022 年计划的Capex 约为320.5 亿元。

    投资建议。中芯国际是国内第一大代工龙头，尽管22Q1 岁修延后以及疫情影响，行业景气度或有波动，随着成熟制程产能逐步开出，产能紧张或有缓解，考虑到公司成熟制程产能的扩张叠加工艺平台的完善，同时国内设计公司代工重心逐步向国内转移，我们预计公司2022-2024 年将保持稳健成长态势，预计2022-2024 年营收为477.13/537.06/590.77 亿元，对应归母净利润为138.28/157.80/165.58 亿元，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，项目进展不及预期，行业景气下滑的风险，疫情影响缓解不及预期。