牧原股份(002714)：确定性优势依旧 下游补栏略增

　　本报告导读：

    　　我们认为，随着行业周期反转，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，并保持出栏量快速增长，有望直接受益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”。由于 猪价跌幅及产能去化力度超预期，我们调整公司2022-2024 年EPS 为1.4 元（-1.21）、5.59 元（-0.91）、4.76 元，给予2023 年行业平均16.1 倍PE，下调公司目标价至90 元（-2.49），维持“增持”

    　　评级。

    　　事件：公司发布2022 年4 月份销售情况简报，4 月公司销售生猪632.1万头（其中仔猪销售101.9 万头），平均售价12.56 元/kg，实现销售收入79.42 亿元，其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪70.55 万头。

    　　出栏量持续增长，成本优势明显。仔猪销量大增，种猪销量略增。4 月份公司销售生猪632.1 万头，生猪出栏环比小幅增长5.6%，我们预计商品猪、仔猪、种猪销量分别为527.2 万头、101.9 万头、3 万头；公司仔猪销量大增，种猪销量略增，而我们认为仔猪补栏并不实质影响供给，因此，管中窥豹可能意味着行业无效补栏大增，有效补栏略增。

    　　周期反转预期渐升，成长大势不改。公司1-4 月已累计出栏生猪2014 万头，已完成全年出栏计划的36%-40%，下半年出栏中枢或有下移，或进一步为周期反转奠定基调。考虑到受H2 行情影响公司仔猪放量可能性，全年出栏仍存超5600w 头可能；成本方面，预计育肥猪完全成本为15.7 元/kg，随着公司猪群健康管理水平不断提高，猪群成活率提升，成本有望进一步下降。

    　　风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。