专题研究：黄金“坑”

　　报告要点：

    　　1. 定性来说，黄金有货币和抗通胀两种属性，而实际收益率分拆开来正好呼应了上述两重属性，可作为很好的定量分析参考。

    　　2. 在实际利率框架下看待目前的黄金估值是偏高的，背后原因目前看来可能是不断上升的商品价格掩蔽了市场的感觉，也可能是俄乌战争及其后续的预期带来了部分黄金溢价。

    　　3. 回归底层逻辑，金价后续回落的线索并不复杂：

    　　1）基于对当前通胀形势的判断，金价继续博弈通胀的空间已经十分有限，美国及欧元区的CPI 若接近见顶，应是通胀交易的最后一根稻草；2）超级美元周期下的金价压力逐步凸显，资本是时候选择更为确定的方向。

    　　4. 实际收益率和通胀指标双重推算，黄金估值回归或只是开始：

    　　1）美债十年期实际收益率处于0%的位置，推算下来对应的金价中枢应在1500-1550 美金/盎司，当前的溢价高达17%。

    　　2）而鉴于通胀交易更加贴近现阶段黄金交易的主逻辑，暂且可以更加谨慎一些，尝试顺着通胀这条线索去看，长端通胀预期指向2%的目标区间对应的金价大致应在1700 美金/盎司左右，较目前也有10%的回落空间。

    　　风险提示：货币政策超预期，经济基本面超预期，历史统计数据偏差。