长城汽车(601633)：产销受疫情扰动 产品结构持续优化

事件：长城汽车发布2022 年4 月产销快报，公司4 月销量53,777 辆，同比-41.4%。分品牌看，哈弗品牌4 月销量29,125 辆，同比-47.1%；WEY 品牌销量2,293 辆，同比-36.1%；长城皮卡销量13,206 辆，同比-34.6%；欧拉品牌销量3,088 辆，同比-58.7%；坦克品牌销量6,065 辆，同比+10.3%。

    4 月产销量受到疫情的短期扰动，预计5 月将改善。公司4 月产销量同比分别为-38.5%、-41.4%，略优于行业表现（据中汽协，4 月国内汽车产销量同比分别为-46.1%、-47.6%）。4 月上海等地区的疫情影响到汽车供应链和物流等方面，公司产销均受波及。随着疫情缓解，各地复工复产持续推进，我们预计公司5 月销量将会改善。

    智能化带动品牌向上，2022 年新车周期将延续。依托柠檬、坦克、咖啡智能三大技术平台，公司加快智能化转型，4 月智能化车型占比达89%，较2022Q1提升约4 pcts。目前已确定在2022 年上市的车型中：哈弗品牌方面，哈弗神兽DHT 将搭载1.5T+DHT130 的HEV 动力总成，；欧拉品牌方面，芭蕾猫预计于6 月中旬上市，丰富公司在纯电领域的产品矩阵；WEY 品牌方面，搭载了柠檬混动DHT 的摩卡DHT-PHEV 已于3 月上市，卡位高端新能源市场；坦克品牌方面，定位中大型商务豪华越野的坦克500 已开启交付；长城皮卡方面，时尚商用皮卡金刚炮于3 月上市。公司新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，新车型的上市将进一步丰富公司产品矩阵。

    公司盈利预测及投资评级：在自主新能源崛起的机遇下，我们看好公司向电动智能化的转型，产品结构优化将带动业绩提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为87.3、110.8 和126.5 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.20和1.37 元。2022 年5 月13 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为31、25 和22 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。