云天化(600096):2022Q1扣非净利15.93亿元 同比增长224.63% 有望受益国内磷肥出口回升

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:刘威 日期:2022-05-15

2022Q1 扣非净利15.93 亿元,同比增长224.63%。公司发布2022 年一季度报告,报告期内实现营业总收入149.62 亿元,同比增长13.28% ; 归母净利润16.46 亿元, 同比增长186.15%;扣非后归母净利润15.93 亿元,同比增长224.63%;基本每股收益0.90 元,去年同期为0.31 元。

    业绩提升主要受益于磷肥及尿素价格上涨。受新冠疫情对全球产业链冲击影响,农化行业迎来高景气,化肥行业价格升至近十年最高点,带动公司业绩提升。分产品看,1)2022Q1公司磷肥实现销量119.35 万吨,同比增加3.59%;销售均价3585 元/吨,同比上涨43.98%。2)2022Q1 公司尿素实现销量46.98 万吨,同比增加35.12%;销售均价2488 元/吨,同比上涨29.18%。

    出口环比提升,利好国内磷肥行业。受“出口法检”政策出台影响,自2021 年11 月起磷肥出口量显著下滑,进而引发国际磷肥市场供不应求,导致国内磷肥产生较大价差。但随着二季度国内春耕保供完成后,磷肥出口出现回暖。根据海关总署数据,3 月我国磷肥出口量为48.1 万吨,环比增加197.22%,其中云南省出口量为30 万吨,环比增加359.57%。

    出口环比提升,将利好国内磷肥行业,且根据年报,公司为国内最大的磷肥出口企业之一,磷铵出口量占全国出口量20%左右,公司有望充分受益国内外磷肥高景气。

    受益下游需求回暖,化工产品价格提升增厚利润。随着国内经济的复苏,下游需求回暖,推动聚甲醛、黄磷、饲钙等公司化工产品市场价格上涨,相关产业盈利能力得到提升。1)2022Q1 公司聚甲醛实现销量2.48 万吨,同比增加1.22%;销售均价19352 元/吨,同比上涨54.68%;实现销售收入4.80 亿元,同比增加56.69%。2)2022Q1 公司黄磷实现销量0.82 万吨,同比增加15.49%;销售均价28935 元/吨,同比上涨100.24%;实现销售收入2.38 亿元,同比增加131.50%。3)2022Q1 公司饲钙实现销量11.97 万吨,同比减少12.56%;销售均价3622 元/吨,同比上涨68.23%;实现销售收入4.34 亿元,同比增加47.06%。

    大力发展新能源及精细化工,产业转型加快布局。凭借自身资源及产业优势,公司积极推进产业的纵向延伸,大力发展新能源及精细化工业务。公司年产50万吨磷酸铁及配套装置项目正在投资建设,其中一期年产10 万吨磷酸铁项目预计2022 年下半年建成投产。另外福石科技年产4000 吨五氧化二磷项目、年产2.2 万吨聚磷酸(年产3 万吨食品级磷酸)项目、年产1500 吨含氟硝基苯项目,红磷化工年产1 万吨氟硅酸镁项目均于2021 年全面建成,合资公司年产5000 吨六氟磷酸锂项目亦在快速推进中。未来随着在建项目陆续落地,公司将进一步实现产业链的延伸与升级,提升资源利用效率,进而带动公司整体业绩的提升。

    盈利预测与投资评级。受益于行业景气度提升,产品售价上涨,我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为57.92 亿元(调增227%)、64.79 亿元(+214%)和72.71 亿元(新引入),对应EPS 分别为3.16、3.53 和3.96 元。参考同行业可比公司估值,给予公司22 年10 倍PE,对应目标价31.55 元(原为2021 年17x PE,对应目标价13.94 元,调高126.34%),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行