中粮科技(000930)：受益于柠檬酸价格价差上涨 原料多元化实现乙醇可持续运营

22 年一季度扣非业绩同比减少6.27%。2022 年一季度实现营业收入53.80 亿元,同比减少4.26%;实现扣非净利润2.93 亿元,同比减少6.27%。21 年实现营业收入234.69 亿元,同比增长17.88%;实现扣非净利润10.54 亿元,同比增长102.28%。公司4 月29 日公告,向全体股东实施每10 股派现金2.45 元(含税),分红金额4.57 亿元。

    原料多元化实现乙醇可持续运营。2022 年中央一号文件明确指出“严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工”,在国家粮食安全的主基调下,粮食燃料乙醇新增产能受到限制,现有市场条件下也避免了粮食燃料乙醇企业的过度竞争,公司采取稳健的燃料乙醇产业发展战略,通过原料多元化、生产柔性化实现可持续运营,始终保持稳固的市场领先地位和盈利能力。公司经过多年试验,开发了国际一流的全套纤维素乙醇技术方案,整体工艺顺畅,技术瓶颈攻克,获得62 项专利授权,并完成了5 万吨级示范装置工艺包编制,基本具备了产业化技术条件。

    受益柠檬酸价格价差上涨。21 年柠檬酸及其副产品营收11.36亿元,同比+60.30%。截至4 月28 日,公司有柠檬酸产能16 万吨;截至5 月6 日,柠檬酸价格从21 年年初0.540 万元/吨涨到1.630 万元/吨,柠檬酸价差从0.046 万元/吨涨至1.060 万元/吨。公司将显著受益。22 年柠檬酸价格上涨原因主要是:(1)价格理性回归和市场需求提升(2)疫情影响,部分国际柠檬酸工厂停产限产,国际海运紧张,助推柠檬酸价格上涨。

    公司生物可降解材料产业取得关键进展。根据亚化咨询数据显示,中国可降解材料产业迎来爆发式增长,预计到2025 年,中国将形成一个年产能600 万吨左右的一次性不可降解塑料的替代市场。公司生物可降解材料产业取得关键进展,PHA 中试装置于2021 年8 月在榆树开始建设,年产3 万吨丙交酯项目于2021 年9 月经公司董事会审议通过,于12 月20 日正式成立新公司进行建设。

    盈利预测与投资评级:受原材料价格大幅上涨影响,公司业绩低于预期,我们下调对于公司的盈利预测。我们预计中粮科技22-24 年归母净利润分别为13.06 亿元(调降-6%)、14.02 亿元(-12%)、15.01 亿元(新引入),对应EPS 分别为0.70 元、0.75 元、0.80 元。结合可比公司估值,我们给予2022 年中粮科技19.5 倍PE 估值,对应目标价为13.68 元/股(维持不变,上期目标价基于2022 年19 倍PE),维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:原辅料价格大幅波动的风险;疫情散点多发影响消费需求的风险;国际石油价格波动影响燃料乙醇价格的风险。