孚能科技(688567)：盈利低点已过 业绩有望逐季改善

本报告导读：

    公司和深度绑定戴姆勒全球，理顺锂电材料价格传导机制，企业经营拐点已经出现，预计未来经营情况将逐季好转。

    投资要点：

    维持增持评级 。因为锂电材料价格大幅上涨的原因，下调公司 22-24年EPS 分别为-0.03（-0.75）、1.19、1.81 元，维持公司目标价59.5 元，维持增持评级。

    盈利低点已过，Q1 利润率大幅提升。公司22 年Q1 单季度毛利率为6.81%，环比Q4 单季度毛利率提升15.13pct，22 年Q1 单季度净利率-15.97%，环比提升18.71pct，预计22 年Q1 出货约1.5gwh，21 年Q4 出货约1.4gwh，在出货量基本持平，且Q1 物料成本环比Q4 提升30%的背景下，公司毛利率大幅提升，主要受益于公司良品率提升和海外客户的价格传导，预计公司Q2 盈利能力有望继续改善10%+。

    装机排名提升，核心客户放量。22 年Q1 公司国内实现装机722Mwh，国内装机排名第7，占比1.5%，21 年公司国内实现装机2.37GWh，市占率1.69%，其中广汽新能源装机1.4GWh。未来随着戴姆勒EQA\EQB 放量以及广汽放量，公司产销量有望继续快速提升。

    产能扩张加速，高端市场打开海外空间。展望未来2-3 年，镇江基地24Gwh、芜湖基地24Gwh、吉利合资12Gwh 以及海外土耳其20Gwh模组产线有望逐步投产，公司330wh/kg 半固态系列产品已经给海外客户送样验证，预计未来随着公司高端化战略以及客户逐步放量，公司将实现快速发展。

    风险提示：公司出货量不及预期。