策略周报2022年第19期：不啻微茫

一周视角：

    疫情对于实体经济的冲击开始逐步反映在经济数据当中，后期随着上海疫情明显改善，复工复市在即，预计供应链问题将得到明显修复，此轮疫情带来的直接冲击“至暗时刻”已过，后续的企业开工率、物流效率等均有望改善，而疫情反复冲击后，实体经济及居民部门经营信心不足、扩张动力有限或为下一步“稳增长”面临的主要矛盾与重要发力点。在较为严重的结构性冲击之中，货币政策边际变化对于提振国内经济的作用大概率十分有限，因此，我们认为国内宏观流动性环境短期内仍将维持合理宽裕，但进一步大幅放松的效果与可能性均不可期，当前时点建议密切关注后续结构性政策的出台与对冲经济下行压力方面的制度变革。此外，在美联储强势紧缩、美元指数冲上104 点的背景之下，本周周内在岸人民币汇率跌破6.79，离岸人民币汇率跌破6.82，内外政策周期差、疫情冲击之下的国内基本面恶化以及在岸交易量偏低为重要原因，往后看，我们认为央行在稳汇率与货币独立性面前显然更加倾向于后者，二、三季度人民币汇率或将维持宽幅波动状态。

    本周A 股市场迎来强势反击，终结了连续多周收跌的颓势，并且周内多日在北向资金大举离场的环境之中依然走出独立行情，场内杠杆资金回升，情绪有所修复。前期经历了连续调整的成长股强势归来，涨幅居前。往前看，我们认为，短期内美联储紧缩、国内疫情恶化等利空因素基本出清使得A 股市场出现阶段性反弹行情，“稳增长”与疫后景气反转接力发力成为市场主线，但反弹是否能够形成反转尚有待验证，在海外消费核心国过度消费再平衡的过程中，我国国内经济基本面仍然面临一定压力，趋势性上行动力不足。

    综合来看，短期内我们维持中性偏乐观判断，市场或仍将出现反复，建议维持一定警惕的同时保持一定耐心，对于本周市场的边际变化不啻微茫，反弹依然反映出改善，且当前的部分市场标的特别是前期的高景气赛道股估值已得到充分消化，彰显出战略配置价值，部分长期景气度向好的板块也在前期的指数级调整中出现超跌迹象，建议坚守价值核心，关注优质标的的增长确定性与景气反转。

    行业配置：

    看好：（1）新能源（盈利增速均维持高位，PEG 已回落至低点彰显配置性价比）（2）国防军工（中长期景气度向好，具有一定抵御宏观经济周期的能力，估值已进入超跌区域）（3）数字经济。有望加速步入产业化落地阶段）关注：（1）农林牧渔（关注细分板块景气反转机会）（3）家电板块（关注汇率贬值与后续“扩内需”政策带来的影响）。