芒果超媒(300413)：内容飞轮与提价共推增长 IP资产多元变现空间广阔

长视频受监管与 短视频冲击，成本压降与提价周期利好经营改善

    回顾2021 年，长视频行业监管趋严下内容频繁整改下架，短视频增长迅猛令长视频流量及变现承压；展望2022 年，全球流媒体竞争激烈内容为核心竞争力，国内降薪令严格执行与内容自制体系成形推动成本压降，而行业提价周期启动亦进一步推动长视频平台经营环境改善。

    工作室制度与激励机制打造综艺壁垒，综N 代回归广告增长无忧芒果TV 作为四大长视频平台之一综艺优势突出，通过工作室制度与中台中心赋能节目制作，立项、奖惩、激励机制驱动创新，综N 代品牌认可度令招商额屡创新高，以头部综艺为基础叠加创新壮大IP 矩阵推动广告收入增长，22 年片单丰富排播节奏清晰全年广告增长无忧。

    剧集生态成形季风探索破圈，提价落地与剧集供给驱动会员突破芒果TV 通过自建团队+战略合作构建的电视剧生态已基本成形，自制产能快速提升并定增募资再加码剧集投入，同时芒果季风探索精品短剧聚焦用户破圈；ARPPU 受益于提价落地与剧集供给有望回升，全年剧集储备丰富与季风持续创新下会员数及付费率有望再上新台阶。

    芒果沉淀IP 资产探索多元变现，内容电商持续打磨剧本杀空间广阔芒果通过IP 矩阵孵化新潮国货内容电商平台小芒，小芒仍处投入期随着IP 内容供给与自有内容生态建设流量及GMV 将迎来增长，在电商行业竞争加剧下依托内容优势与社交+购物体验有望跑出。与此同时，芒果依托IP 积淀切入剧本推理赛道，首店表现火爆印证实景娱乐模式跑通品牌化扩张有序开展，行业规范化下芒果整合上下游优势明显。

    投资建议

    我们预计22-24 年公司实现归母净利23.37、27.80、32.68 亿元，基于分部估值法，给予22 年合理市值773.44 亿元\合理股价41.34 元，较最新收盘价+21.24%，首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示

    内容上线节奏延缓；头部内容表现未及预期；疫情反复影视制作受阻