蓝黛科技(002765)2022年一季报点评:疫情致营收端小幅承压 盈利能力继续改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/刘欢 日期:2022-05-15

事件:公司发布2022 年一季报,2022 年第一季度公司实现营收7.65 亿元,同比-0.23%;归母净利润0.50 亿元,同比+25.42%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比+54.92%。

    对此我们点评如下:

    疫情致营收端小幅承压,盈利能力继续改善。22Q1 公司营收端呈现一定压力,单季度实现营收7.65 亿元,同比小幅下滑,环比-11.50%,预计主要是汽车业务受国内疫情影响,主机厂减产所致,公司主要客户长城、一汽在一季度都受到比较严重影响。公司利润端继续改善,22Q1 归母净利润同比+25.42%,环比+52.28%,在行业盈利能力普遍承压的情况下表现亮眼。扣非归母净利润则同比+54.92%至0.46 亿元,公司盈利能力的持续改善与公司汽车业务的转型密切相关,预计随着公司新能源汽车业务的持续推进,盈利能力有望进一步提升。

    毛利率同比改善,但延续自21Q3 以来的承压状态,期间费用率同比小幅下降。22Q1 公司毛利率为17.29%,同比+1.25pct,环比-1.19pct,公司毛利率在21 年改善明显,21Q2 毛利率更是自18Q2 之后再次提升到20%以上,为20.40%,但自21Q3 受原材料价格的大幅上涨,公司毛利率有所回落,22Q1 延续承压状态。单季度期间费用率为9.23%,同比-0.66pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/3.57%/3.27%/1.09%。毛利率及期间费用率的同时改善,致使公司净利率同比+1.60pct,环比+2.99pct 至7.34%。

    公司汽车零部件业务转型成功,主攻3 大高景气度方向,客户升级为主流整车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势,汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。

    平衡轴业务方面:2020 年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商,其 他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。平衡轴客户开拓及产能爬坡进展顺利,该业务已快速发展成公司核心产品。

    新能源汽车减速器业务:公司开拓了法雷奥西门子、日电产、格雷博及小康股份等客户,前期为上述客户配套减速器齿轮及轴,未来产品可扩展至减速器总成。公司减速器产品已于21 年下半年开始供货。

    微卡AMT 变速器业务:公司一直有商用车变速器业务,主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT 变速器,体量较小。公司在原商用车MT变速器的基础上进行产品升级,打造微卡AMT 变速器,目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中,预计将配套福田等车型。

    收购台冠科技,进入触控显示领域,开拓智能座舱业务。19 年公司收购台冠科技,从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”,扩展了触控显示业务上下游产业链,进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势,紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作,进军智能座舱,开发华阳、力华、矢崎等客户,主要应用于五菱、广汽等车型。

    投资建议及盈利预测:公司汽车零部件业务战略转型,着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品,其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品,汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技,进入触控显示领域,并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.95、46.01、53.90 亿元,归母净利润依次为2.73、3.40、4.15 亿元,对应当前市值,PE 依次为12.3、9.9、8.1 倍,维持 “买入”评级。

    风险提示:新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险