策略研究:经济有韧性、货币更积极

类别:策略 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张治 日期:2022-05-15

4 月份,由于经济下行周期叠加疫情,企业部门贷款同比少增1768 亿元,唯M1 仍保持回升趋势。经济下行的中后期,M1 企稳是企业生产恢复扩张的领先指标。疫情冲击下,M1 的上升表明稳增长政策有效维持了微观企业的经营韧性。

    4 月份,住户贷款环比减少2170 亿元。历史上居民贷款余额的下降,因春节因素仅在2 月份出现过,上海的防控政策正在对消费形成更为广泛的限制。不过,同样因疫情原因,4 月份消费贷款的减少额约为2020 年和2022 年2 月份的50%,经营贷款降幅也处于可控水平。

    我们认为当前住户贷款减少属于消费受限后的被动下降,而非主动性降杠杆。但未来的防控措施应更加积极有效地维护消费者对美好生活的向往、追求和信心。同时,在动态清零的大背景下,我们认为消费习惯和模式已然发生变化,线上消费、实物消费、线下货物流动的占比将明显提升。

    在经济遭遇困难的同时,我们也不应忽视货币层面的积极信号:M2 加速上升,已经接近2020 年疫情期间的高点;LPR 虽未下调,但银行间利率、一般贷款利率均创新低,房贷利率也明显下行。