捷佳伟创(300724):模块标准化下毛利率望回升 受益于多电池技术并行时代

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/曾大鹏 日期:2022-05-13

  本报告导读:

      公司正将设备部分模块标准化,全年毛利率有望回升;21年发出商品高增,订单维持高位,保障全年业绩增长;布局多种工艺路线,望受益于多电池技术并行时代。

      投资要点:

      结论:公司21年归母净利7.17 亿/+37.16%,低于市场预期。22Q1 净利率环比+1.17pct,判断源于产品结构改善。疫情影响下,公司海外客户订单交付具有不确定性,下调2022-23 年EPS 至2.66(-0.91)、3.40(-0.95)元,新增2024 年EPS 4.08 元,参考行业估值给予一定的折价,给予公司2022 年38 倍PE,下调目标价至101.12(-120.73)元,增持。

      模块标准化下全年毛利率望回升,研发快速增长巩固产品竞争力。22Q1销售毛利率环比+5.70pct,源于高毛利率设备占比提升,考虑公司正将自动化设备中部分模块进行标准化设计,22 年毛利率有望回升。2021 年研发费用同增24.38%,21 年末研发人员数量同增51.74%,研发人员数量占比+5.31pct。研发投入整体维持较快增长,有利于巩固公司产品竞争力。

      经营质量向好,接单与生产两旺。21 年和22Q1 净现比均大于1,经营质量向好。21 年末发出商品在存货占比+10.83pct,22Q1 末存货41.55 亿/-8.19%,处于高位。21Q3 末在手订单预计近80 亿,22Q1 末合同负债较21Q3 末-7.20%,维持高位,预计在手订单超70 亿,支撑全年业绩增长。

      充分受益于多电池技术并行时代,PE-Poly 提效显著望加速渗透。22年多种光伏电池技术并行,公司布局TOPCon(整线交付),在HJT(整线研发生产)和钙钛矿(RPD 设备取得订单)等,望受益于多电池技术并行时代。其PE-Poly 解决了绕镀、石英件高损耗等,并可有效提升TOPCon 的转换效率(超过24.8%)和良率,22 年加速渗透下公司业绩望高增。

      风险提示:光伏设备行业竞争加剧、新工艺设备研发不及预期